>> 光大證券-武漢中商(000785)業(yè)績低于預(yù)期,毛利率下滑及實際稅率上升為主因-120424
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
唐佳睿 |
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◆業(yè)績低于預(yù)期，1Q2012 凈利潤同比下降14.95%：
1Q2012公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.83億元，同比增長7.26%；歸屬母公司凈利潤3551萬元，同比下降14.95%；扣非后凈利潤為3607萬元，同比下降10.16%。
公司全面攤薄后EPS為0.14元，低于我們之前0.19元的預(yù)測。主要原因是1）公司毛利率較去年同期有所下滑；2）報告期內(nèi)公司實際稅率由去年同期的20.39%上升3.61個百分點至24.0%。
◆綜合毛利率有所下滑，費用率與去年同期持平：
1Q2012公司綜合毛利率同比下滑0.36個百分點至18.69%，我們預(yù)計主要是由于公司百貨部分打折促銷力度有所加強所致。報告期內(nèi)，公司期間費用率同比提高0.06個百分點至13.51%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變化0.12/0.08/-0.14個百分點至1.05%/11.33%/1.12%。公司在銷售增長較為緩慢的情況下，費用率基本與去年同期持平，彰顯了公司較強的成本控制能力。
◆積極外埠擴張，資產(chǎn)負債率處于較高水平：
公司于2012年初購買武昌一處物業(yè)，資本開支約4000萬元；同時，目前在展店方面有兩個百貨項目，分別為十堰“文貿(mào)”項目、咸寧溫泉購物中心。
我們認為公司積極推進百貨業(yè)態(tài)二三線城市布局，有利于發(fā)揮“中商”品牌在湖北地區(qū)的影響力和市場占有率，但短期較為積極的外延擴張將導(dǎo)致業(yè)績較難有爆發(fā)性機會。此外公司負債率高達70.19%，公司未來對于資金或有一定融資訴求。
◆短期估值壓力較大，維持增持評級，：
我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別為0.34/0.42/0.53 元（ 之前為0.38/0.46/0.58元），以2011年為基期未來三年CAGR17.5%，6個月目標(biāo)價8.0元，對應(yīng)2012年23.5倍市盈率。公司自去年四季度以來，受宏觀經(jīng)濟下滑影響較大，單季收入增速連續(xù)兩個季度處于個位數(shù)水平，而凈利潤增速均為同比下降（4Q2011單季度凈利潤同比下降61.18%）。我們認為公司在面臨經(jīng)濟下滑時，對門店經(jīng)營調(diào)整能力略顯不足；同時公司未來積極的外埠擴張也將影響短期業(yè)績釋放。目前公司估值壓力較大（股價7.8元，對應(yīng)2012年23倍市盈率），但考慮到未來具有被并購及整合的價值，維持增持評級。
◆風(fēng)險提示：
公司財務(wù)費用率高企拖累企業(yè)業(yè)績，重組后整合進程低于預(yù)期。
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