>> 國海證券-天富熱電(600509)深度研究報告：兵團全力打造綜合能源平臺,天富熱電電力、天然氣業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展(買入)-121212
| 上傳日期： |
2012/12/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點：
高能耗企業(yè)西部轉(zhuǎn)移，電力需求快速增長 新疆經(jīng)濟工作座談會后，國家對新疆及兵團12 個重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)實行差別化產(chǎn)業(yè)政策，并將6 個產(chǎn)業(yè)的項目核準(zhǔn)權(quán)下放到自治區(qū)和兵團發(fā)改委。石河子市規(guī)劃了四大工業(yè)園區(qū)，合盛硅業(yè)、天山鋁業(yè)、豫豐碳化硅、萬特石灰石、天宏硅業(yè)等高能耗企業(yè)逐步進(jìn)駐。高能耗產(chǎn)業(yè)西部轉(zhuǎn)移帶來石河子市自2011 年下半年起電力需求量持續(xù)高漲。電力需求從2011 年36 億度上升至2012 年約65-70 億度，預(yù)計2013 年可能達(dá)到85-100 億度。
積極布局電源裝機，十二五裝機容量擴大六倍 公司經(jīng)營石河子市的獨立電網(wǎng)和電源。2011 年后電力需求量快速增長，公司及農(nóng)八師積極布局電源裝機擴容。以上市公司、農(nóng)八師國有資產(chǎn)管理公司為主體，2011-2015 年規(guī)劃投資多個電源項目，五年內(nèi)農(nóng)八師（含天富熱電電源和國有資產(chǎn)管理公司代建的電廠）整體裝機容量將從2011 年的56.2 萬千瓦上升至2016 年約380 萬千瓦，實現(xiàn)六倍的增長。而公司擁有廠網(wǎng)一體的經(jīng)營模式，電力業(yè)務(wù)利潤率也明顯高于行業(yè)平均水平。預(yù)計2012 年電力利潤增長達(dá)到80%，2013 年、2014 年電力凈利潤增長率都將超過50%。
兵團打造北疆電網(wǎng)，公司面臨戰(zhàn)略性發(fā)展機會 兵團充分認(rèn)可獨立電網(wǎng)對農(nóng)八師經(jīng)濟的帶動作用，計劃在北疆其他各師投資升級電網(wǎng)，以招商引資發(fā)展當(dāng)?shù)毓I(yè)，未來逐步完成北疆各師之間的聯(lián)網(wǎng)。同時，兵團規(guī)劃促進(jìn)跨師的產(chǎn)業(yè)合作和資源互換，以兵團各上市公司為平臺，整合打造兵團的產(chǎn)業(yè)集團。作為兵團唯一的電力、電網(wǎng)上市公司，天富熱電有望成為兵團綜合能源業(yè)務(wù)板塊的核心運營主體、資產(chǎn)整合平臺和投融資平臺。天富熱電有望從石河子的區(qū)域性電源、電網(wǎng)企業(yè)，依托兵團，發(fā)展成為跨區(qū)域的，尤其是北疆片區(qū)的，電網(wǎng)、電源企業(yè)，天富熱電在十二五期間面臨戰(zhàn)略性發(fā)展機會。
大力推進(jìn)天然氣業(yè)務(wù)，車用天然氣成為亮點 公司特許經(jīng)營石河子市民用和車用天然氣業(yè)務(wù)。順應(yīng)“氣化新疆”的總體要求，公司規(guī)劃自2013 年至2015 年投資3.8 億元在全疆建設(shè)布點約50 座加氣站并敷設(shè)站點周邊居民天然氣入戶工程，以“市區(qū)—團場—交通干線”為路線，擴大天然氣業(yè)務(wù)范圍。2013 年已規(guī)劃新建20 座加氣站（CNG8 座、LNG12 座）、2014 年再建20 座加氣站。預(yù)計全部建成投運后，不考慮調(diào)價因素，年銷售天然氣達(dá)到41132 萬方，年凈利潤超過1.2 億元。相比公司2011 年約3400 萬方銷售氣量，約392 萬凈利潤，五年時間，天然氣收入有望增長15 倍以上，凈利潤增長30 倍以上。
天然氣提價預(yù)期高，構(gòu)筑想象空間 早在2010 年自治區(qū)已提出需逐步理順車用天然氣與汽油的比價關(guān)系。
2011 年底，烏魯木齊以天然氣與汽油0.6:1 的比價關(guān)系核定，將CNG 銷售價格由2.08 元/立方米調(diào)整為4.07元/立方米。預(yù)計2013 年新疆天然氣調(diào)價將再次提上日程，天富熱電所在的石河子市有望成為第二批調(diào)價城市。如果天然氣提價將大幅提升公司盈利能力，構(gòu)筑想象空間。
盈利預(yù)測 預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為0.42 元、0.57 元、0.87 元，對應(yīng)PE 分別18.1 倍、13.3 倍、8.7 倍，公司電力業(yè)務(wù)快速增長，天然氣業(yè)務(wù)也有望提升公司業(yè)績和估值，維持“買入”評級。
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