>> 海通證券-置信電氣(600517)上海電網(wǎng)招標(biāo)萬臺(tái)非晶變,公司中標(biāo)92%-121217
| 上傳日期： |
2012/12/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
置信電氣獲得上海電網(wǎng)非晶合金大單。2012年12月13日，上海市電網(wǎng)公布2012年主要設(shè)備材料第七批協(xié)議庫存項(xiàng)目中標(biāo)人名單，置信電氣（含擬注入的南瑞帕維爾、江蘇宏源）中標(biāo)9180臺(tái)非晶合金變壓器。
置信電氣向國(guó)網(wǎng)定向增發(fā)事項(xiàng)通過證監(jiān)會(huì)審核。上市公司并購重組審核委員會(huì)2012年12月14日召開的2012年第37次并購重組委工作會(huì)議審核，公司向特定對(duì)象發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易相關(guān)事項(xiàng)獲無條件通過。
點(diǎn)評(píng)：
公司中標(biāo)份額達(dá)到90%以上。本次上海市電力公司共招標(biāo)10000臺(tái)10KV非晶合金變壓器，合計(jì)容量442.246萬KVA。公司共中標(biāo)9180臺(tái)非晶合金變壓器，占比91.8%；合計(jì)容量393.936萬KVA，占比89.08%。
公司中標(biāo)的容量占比低于數(shù)量占比主要原因在于干式變壓器單臺(tái)容量小于油浸式變壓器單臺(tái)容量。但價(jià)格上，同等容量的干式非晶合金變壓器比油浸式非晶合金變壓器貴一些。
預(yù)計(jì)公司中標(biāo)5億元左右。目前315KVA油浸式非晶合金變壓器價(jià)格約4萬元/臺(tái)，平均127元/KVA。我們假設(shè)干式變壓器單位價(jià)格與油浸式變壓器相同，則預(yù)計(jì)公司本次公司中標(biāo)5億元左右，占公司2011年?duì)I業(yè)收入的39%。
考慮到南瑞帕威爾和宏源電氣的少數(shù)股東損益，本次歸屬母公司中標(biāo)容量為347.27萬KVA，預(yù)計(jì)銷售收入4.4億元。以公司2012年1-9月11%的凈利潤(rùn)率計(jì)算，預(yù)計(jì)本次中標(biāo)將為公司新增利潤(rùn)4851萬元，占2011年凈利潤(rùn)的29.5%。
節(jié)能變壓器多線程發(fā)展，非晶合金、S13兩手都要硬。公司是非晶合金龍頭企業(yè)，根據(jù)現(xiàn)有招標(biāo)情況，市場(chǎng)占有率50%左右。為避免業(yè)務(wù)過度單一的風(fēng)險(xiǎn)，未來公司亦將發(fā)展S13等節(jié)能變壓器產(chǎn)品。目前擬注入的S13變壓器資產(chǎn)年收入20萬元，凈利潤(rùn)1億元。我們暫時(shí)不考慮該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
公司業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)出現(xiàn)于2013年。我們預(yù)計(jì)2012-2014年電網(wǎng)非晶合金變壓器招標(biāo)量分別為20.82萬臺(tái)、23.35萬臺(tái)、26.17萬臺(tái)，公司（含江蘇帕維爾等擬注入資產(chǎn)）在國(guó)網(wǎng)的市場(chǎng)占有率達(dá)到45%、在南網(wǎng)市場(chǎng)占有率達(dá)到30%，考慮到交貨期，我們測(cè)算公司2012-2014年公司非晶變交貨量分別為3.00萬臺(tái)（不含擬江蘇帕維爾等擬注入資產(chǎn)）、10.50萬臺(tái)（含擬注入資產(chǎn)）、12.49萬臺(tái)（含擬注入資產(chǎn)），收入增速爆發(fā)點(diǎn)出現(xiàn)在2013年。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司對(duì)國(guó)網(wǎng)增發(fā)年內(nèi)完成，暫時(shí)不考慮S13業(yè)務(wù)帶來的收益，預(yù)計(jì)公司2012-2014年公司每股收益分別為0.36元、0.73元和0.95元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)市盈率為34.13倍。我們認(rèn)為，公司非晶合金變壓器業(yè)務(wù)發(fā)展已至拐點(diǎn)，行業(yè)即將進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。我們給予公司2013年20-25倍市盈率計(jì)算，對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.60-18.25元。維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。招標(biāo)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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國(guó)網(wǎng)英大股票研究報(bào)告
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