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投資要點(diǎn):
    11 月以來(lái)公司頻現(xiàn)訂單
    公司自11 月以來(lái)，先后于11 月6 日，12 月3 日以及12 月10 日發(fā)布新訂單公告，三個(gè)新訂單金額分別為7492.8 萬(wàn)元、6055 萬(wàn)元以及13438.93 萬(wàn)元。
    累計(jì)金額約2.7 億元。盡管單個(gè)訂單金額并不大，但已是自年初以來(lái)，公司持續(xù)低迷的訂單狀況的一次最大的反彈。
    訂單均來(lái)自海外，公司銷售外擴(kuò)明顯
    三筆訂單分別來(lái)自老撾、越南以及格魯吉亞，均為海外訂單，這一方面表明公司著力進(jìn)行海外擴(kuò)張取得了明顯成效，而另一方面也顯示了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的疲弱，使公司不得已進(jìn)行海外擴(kuò)張。然而根據(jù)我們對(duì)于國(guó)內(nèi)水電市場(chǎng)的判斷，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資熱審批熱，而設(shè)備訂單冷的現(xiàn)象，將從2013 年上半年開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，與海外市場(chǎng)共同成為公司訂單增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
    中標(biāo)機(jī)型均為公司所擅長(zhǎng)的貫流式機(jī)組
    三筆訂單中標(biāo)機(jī)型均為公司所擅長(zhǎng)的貫流式機(jī)組，機(jī)組功率從1.98MW 至40MW 不等。公司在燈泡貫流式機(jī)組方面具備一定的優(yōu)勢(shì)，該類機(jī)型適用于低水頭水資源地區(qū)，流速緩的下游水電站或水利樞紐當(dāng)中最常見(jiàn)應(yīng)用。因此在東南亞地區(qū)的水電開(kāi)發(fā)當(dāng)中，得到廣泛應(yīng)用。而對(duì)我國(guó)而言，十二五期間集中于西南的水電開(kāi)發(fā)，基本為高水頭資源，公司在這些高水頭資源的競(jìng)爭(zhēng)中并不占優(yōu)勢(shì)，盡管也會(huì)在梯級(jí)電站下游電站開(kāi)發(fā)中獲得一些應(yīng)用，但畢竟比例較小。因此我們認(rèn)為盡管國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將回暖，但公司未來(lái)的訂單來(lái)源主要仍需依靠國(guó)外，在國(guó)內(nèi)則需依賴一些水利樞紐建設(shè)的配套機(jī)組等。
    新訂單難阻公司在手訂單下滑的趨勢(shì)
    三筆訂單為公司年初以來(lái)所公告的所有訂單，我們認(rèn)為除此三筆訂單之外，公司截止目前應(yīng)再無(wú)超5000 萬(wàn)元的訂單，由此預(yù)計(jì)全年情況，考慮到12 月仍可能有后續(xù)訂單公告，年內(nèi)新增訂單應(yīng)在7-10 億元之間，很有可能差于2011 年。在這種假設(shè)之下，公司的存量訂單仍要加劇消耗。我們此前曾經(jīng)測(cè)算2012 年是公司在手訂單確認(rèn)的高峰，但從目前公司的收入情況看，應(yīng)是有一些延遲交貨情況，即便如此，公司在2010 年積累的訂單也必然要在2013年釋放，若新訂單不飽滿，此后公司將面臨收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值和投資建議
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)。按照偏保守的訂單預(yù)計(jì)，加入已確定的訂單數(shù)據(jù)，并考慮到交付部分交付可能將移至2013 年的因素，微調(diào)此前的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)，2012-2013 年EPS 分別為0.34、0.37 元。由于公司所處水電行業(yè)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外發(fā)展趨勢(shì)偏積極，因此仍維持公司“增持”評(píng)級(jí)，建議密切關(guān)注公司訂單變化。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新訂單增長(zhǎng)持續(xù)低于預(yù)期。