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業(yè)績(jī)低于預(yù)期。前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.12億元，同比增長(zhǎng)3.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.01 億元，同比增長(zhǎng)11.32%；實(shí)現(xiàn)EPS0.17 元。其中第三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期：實(shí)現(xiàn)收入2.25 億元，同比減少10.31%；
    實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2181 萬元，同比減少19.61%；實(shí)現(xiàn)EPS0.04 元。
    年內(nèi)訂單難以超預(yù)期。雖然我們預(yù)期“十二五”水電建設(shè)進(jìn)入高景氣階段，但受到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑以及水電移民、環(huán)保等影響，水電項(xiàng)目新增訂單減少。隨著原有結(jié)轉(zhuǎn)在手訂單的交付，Q3 收入增速為-10.31%，是2010 年以來單季度第二大跌幅；考慮到公司水電設(shè)備收入確認(rèn)周期，若后續(xù)新增訂單不力，2013 年?duì)I收增長(zhǎng)難有起色。但長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)水電大力開發(fā)無需置疑。
    Q3 費(fèi)用率大幅提升。Q3 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.59%與18.42%，均達(dá)到2010 年以來單季度的新高。管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)（前三季度同比+43.43%）主要用于海外市場(chǎng)的開拓以及售后服務(wù)費(fèi)用的增加。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用498.67 萬元，同比86.68%，主要是短期借款達(dá)到1.95 億元（去年同期為6000 萬元）；Q2 開始公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)壓力，存貨與預(yù)付款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)。
    海外市場(chǎng)和核電業(yè)務(wù)可以預(yù)期。國(guó)內(nèi)水電項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)仍有不確定性，公司積極拓展海外市場(chǎng)，有望彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的低迷；華都公司的控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)將受益于國(guó)內(nèi)核電市場(chǎng)的啟動(dòng)，依靠中核取得快速突破。
    投資評(píng)級(jí)：根據(jù)國(guó)內(nèi)水電建設(shè)的進(jìn)度，我們調(diào)低2012-2014 年EPS分別為0.30 元，0.35 元和0.48 元，對(duì)應(yīng)2012/2013 年P(guān)E 為23/20。
    考慮到中長(zhǎng)期水電設(shè)備的高景氣，公司向海外市場(chǎng)以及核電領(lǐng)域的拓展，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：水電建設(shè)未達(dá)預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展的風(fēng)險(xiǎn)。