>> 東北證券-百潤股份(002568)集中度有望提升,老客戶有望發(fā)酵-121219
| 上傳日期： |
2012/12/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
朱承亮 |
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報告摘要：
行業(yè)介紹：研究味 道的行業(yè)。香精是從香料從一定配方組合而來。產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域：4 大領(lǐng)域，食品飲料，日化行業(yè)，醫(yī)藥，煙草。百潤當(dāng)前只注重于食品香精，煙草香精，而其中的食用香精也是今后重點發(fā)展
的一塊。國外香精香料產(chǎn)業(yè)起步早，其發(fā)展趨勢具有很好的參考價值；2003～2011 年全球前十大香精香料生產(chǎn)企業(yè)市場份額之和由64.8%上升至75.1%，市場集中度日趨提高，而國內(nèi)CR5 僅為15%左右，今后有很大的提升空間。
公司現(xiàn)今的食用香精與煙用香精收入占比約為7：3。公司策略也是今后重點發(fā)展食用香精，煙用香精以保持現(xiàn)有規(guī)模即可。公司較為重視研發(fā)，儲備了一定數(shù)量的調(diào)香師和應(yīng)用調(diào)香師，以及調(diào)香基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫對比國內(nèi)一些小型香精香料企業(yè)都有不小的優(yōu)勢。公司柑橘類，烘焙，奶油香精，梨香精都做的不錯。基本上現(xiàn)在在國內(nèi)的，國際國內(nèi)大的食品飲料公司，公司都已經(jīng)進(jìn)入了其供應(yīng)商名單，像統(tǒng)一，娃哈哈，康師傅，卡夫，可口可樂等都是我們的客戶。公司前十大客戶占比已到80%以上。而公司走的“大客戶”模式對長遠(yuǎn)發(fā)展更具優(yōu)勢，99 開始，每個省找1-2 個經(jīng)銷商。03 年以后，開始改模式了（因為盈利被剝掉一部分，而且只能做通用型的，很難做定制化產(chǎn)品）基本開始做大客戶。（首先是進(jìn)入他們的供應(yīng)商體系，才有可能買我們的產(chǎn)品）是國內(nèi)唯一一個能進(jìn)入這么多大客戶的香精香料公司。新產(chǎn)品每年也有上千個，今年的高增長來源于：1，新品推出比較成功。2，去年基數(shù)較低。正常的話，每年30--40%的成長是很正常的。其實公司好幾種產(chǎn)品都開始放量，現(xiàn)就僅大家所熟知的梨香精為例分析，今年主要為下游統(tǒng)一和康師傅冰糖雪梨放量，兩家公司今年僅此品類銷售收入總和為35—40 億左右。若以1%的成本計算，大致對應(yīng)公司銷售收入0.35 億—0.4 億左右，收入占比1/4 左右。明年統(tǒng)一和康師傅此品類銷售若能繼續(xù)大增，則有望繼續(xù)帶動公司業(yè)績。
我們預(yù)計公司2012—2014 年EPS 為0.49 元，0.66 元和0.84 元，給予公司13 年20-25 倍PE,則合理價格為13.2—16.5 元，“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：添加劑食品安全，下游飲料行業(yè)增速低于預(yù)期。
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