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核心觀點(diǎn)：
    . 國(guó)資參與本次定向增發(fā)，基本面底部加倉(cāng)增強(qiáng)市場(chǎng)信心
    重慶百貨公告擬對(duì)大股東重慶商社集團(tuán)定向增發(fā)3244 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為19 元/股，募集資金總額共計(jì)6.16 億元，全部用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。
    本次發(fā)行完成后，重慶商社將持有公司49.8%的股份。重慶百貨今年以來(lái)已經(jīng)累計(jì)下跌超過(guò)25%，大股東基本面底部加倉(cāng)，彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。
    . 融資將直接增加財(cái)務(wù)收益，攤薄效應(yīng)有限
    本次融資6.16 億將從2013 年起直接貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)收益，假設(shè)公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)收益率在5%左右，即新增資金的財(cái)務(wù)收益大約在3000 萬(wàn)。即使不考慮購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，公司2011 年資金對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)收益率為1.9%（2011 年平均現(xiàn)金40 億，利息收入7600 萬(wàn)），新增融資額也將產(chǎn)生1200 萬(wàn)稅前收益，在一定程度上對(duì)沖新增股份對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄影響。
    2012 年為公司實(shí)質(zhì)性推進(jìn)整合的第一個(gè)年度，本年前三季度公司綜合毛利率提升0.51 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的改善已經(jīng)充分體現(xiàn)了后臺(tái)協(xié)同采購(gòu)的效果。2012 年年中公司已經(jīng)完成了事業(yè)部高層的人員選聘，持續(xù)推進(jìn)中層人員任用和考核制度的制定。我們預(yù)計(jì)2013 年公司整合的成效將進(jìn)一步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)的釋放將對(duì)沖掉本次發(fā)行的攤薄影響。
    . 投資建議
    公司以重慶市為基礎(chǔ)，地緣優(yōu)勢(shì)優(yōu)先布局配套市內(nèi)新興網(wǎng)點(diǎn)，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力和方向明確，同時(shí)公司毛利率提升及業(yè)績(jī)改善空間巨大。2012 年下半年以來(lái)公司整合效果陸續(xù)顯現(xiàn)，因此我們有理由對(duì)2013 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所期待。由于本次融資尚需股東大會(huì)批準(zhǔn)，具有不確定性，故盈利預(yù)測(cè)尚未考慮定增影響。維持2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)EPS1.85 元、2.49 元和3.10元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，合理價(jià)值40 元。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示
    區(qū)域商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期，宏觀消費(fèi)環(huán)境下滑超預(yù)期。