>> 湘財(cái)證券-華數(shù)傳媒(000156)深度研究報告：網(wǎng)絡(luò)為本,內(nèi)容為王,牌照齊全的三網(wǎng)融合服務(wù)提供商-121218
| 上傳日期： |
2012/12/21 |
大?。?/td>
| 1687KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
朱程輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
廣電新媒體借殼上市，有線網(wǎng)絡(luò)支撐，新媒體發(fā)力：成功借殼上市的華數(shù)傳媒主營業(yè)務(wù)包括杭州有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)和全國新媒體業(yè)務(wù)，有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)目前依然是公司營收重點(diǎn)，11年收入8.82億元，占比68%，但增速較慢，過去三年復(fù)合增長率為7.32%，互動電視業(yè)務(wù)為近來來公司營收增長的主要推動力，11年收入為2.96億元，近三年復(fù)合增速為35.6%，其中杭州地區(qū)和杭州以外地區(qū)的互動電視業(yè)務(wù)規(guī)模分別為1.75億元和1.21億元，增速分別為26.8%和40.8%；
杭州模式助華數(shù)傳媒起航：杭州模式實(shí)質(zhì)上是廣電運(yùn)營商主導(dǎo)下的IPTV發(fā)展模式，得益于杭州廣電和杭州網(wǎng)通在資本層面上的深層次合作，華數(shù)傳媒可以運(yùn)用有線網(wǎng)和IP網(wǎng)兩大網(wǎng)絡(luò)，在有線電視數(shù)字化的同時推廣IPTV交互電視，步伐領(lǐng)先其他有線運(yùn)營商，成功的商業(yè)化運(yùn)營也使得杭州地區(qū)的數(shù)字化率、互動電視訂閱比例、用戶ARPU值高于全國平均水平，互動電視也成為除基本收視費(fèi)之外的重要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)；杭州模式助推華數(shù)傳媒成長壯大，也使得杭州地區(qū)成為我國具有典型示范意義的廣電三網(wǎng)融合發(fā)展模式； ?內(nèi)容輸出引領(lǐng)華數(shù)走向全國：華數(shù)IPTV區(qū)域性牌照決定了其在外省拓展時，只有依靠與當(dāng)?shù)貜V電運(yùn)營商合作采取"內(nèi)容輸出"模式，本質(zhì)上屬于內(nèi)容經(jīng)營的范疇，這與公司在發(fā)展杭州互動電視時積累下的龐大內(nèi)容版權(quán)資源、豐富運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)息息相關(guān)；公司拓展內(nèi)容變現(xiàn)渠道方面，積極開拓PC端、手機(jī)端和電視屏端，并投資布局至內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈上游延續(xù)內(nèi)容運(yùn)營上的優(yōu)勢，內(nèi)容輸出造就公司新媒體業(yè)務(wù)的快速成長，并成為公司營收的重要增長點(diǎn)，也使得華數(shù)成長為全國性傳媒公司；
"省網(wǎng)+跨代網(wǎng)"打造領(lǐng)先的三網(wǎng)融合服務(wù)商：網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)是華數(shù)傳媒的基石，通過壟斷杭州本地有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，華數(shù)憑借獨(dú)特杭州模式成長壯大，有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定提供現(xiàn)金流，并成為公司新媒體業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)田；未來，作為浙江省網(wǎng)整合主體，將有超千萬的有線用戶和網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)注入華數(shù)，除了基本收視費(fèi)規(guī)模大幅上升之外，還將為公司互動電視和增值業(yè)務(wù)帶來更大發(fā)展空間，以及更多商業(yè)模式的培育；與此同時，華數(shù)正在積極搭建的"跨代網(wǎng)"目前正在推進(jìn)中，通過跨代網(wǎng)的建設(shè)，公司可以復(fù)制"杭州模式"至浙江全省，并滿足"智慧城市、數(shù)字家庭"等三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)的需求，使公司從網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商和內(nèi)容服務(wù)商轉(zhuǎn)型為三網(wǎng)融合多內(nèi)容服務(wù)提供商；
牌照資源優(yōu)勢明顯 新媒體運(yùn)營處于第一陣營：公司新媒體業(yè)務(wù)中，除了互動電視商業(yè)模式成熟未來仍將保持快速增長外，未來潛在增長點(diǎn)還包括互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視等業(yè)務(wù)；公司目前是國內(nèi)擁有新媒體牌照最全的運(yùn)營商之一，在廣電總局通過牌照資源對新媒體進(jìn)行可管可控的前提下，牌照資源將充分有利于公司布局新媒體產(chǎn)業(yè)，公司利用牌照資源積極運(yùn)營的互聯(lián)網(wǎng)電視和手機(jī)電視業(yè)務(wù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，未來將充分受益于新媒體業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長；
估值和投資建議：按照我們的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司12-13年實(shí)現(xiàn)的營收規(guī)模為15.6億元和18.7億元，同比分別增長20.62%和20.13%，實(shí)現(xiàn)的凈利潤為1.92億元和2.34億元，對應(yīng)的EPS為0.17元和0.21元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為54.2倍和44.42倍，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長并提供現(xiàn)金流，新媒體業(yè)務(wù)將陸續(xù)為公司帶來新增利潤點(diǎn)，省網(wǎng)資產(chǎn)注入和新媒體業(yè)務(wù)超預(yù)期將成為公司業(yè)績的重大催化劑，我們首次覆蓋公司給予公司"增持"評級，目標(biāo)價10元。
|
|
