>> 山西證券-聯(lián)創(chuàng)節(jié)能(300343)產(chǎn)能大幅擴張,業(yè)績將迎來爆發(fā)式增長-121217
| 上傳日期： |
2012/12/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
裴云鵬，蘇淼 |
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大幅擴張硬泡組合聚醚的產(chǎn)能。公司是熱水器用硬泡組合聚醚的龍頭企業(yè)，2010年的市場占有率為30%。2012年硬泡組合聚醚的產(chǎn)能為2萬噸，新增3萬噸產(chǎn)能預(yù)計于2013年二季度投產(chǎn)，新增的3萬噸硬泡組合聚醚配套有2萬噸單體聚醚，配套的單體聚醚主要以生物基聚醚、高阻燃聚醚等特種聚醚為主，預(yù)計2013年下半年投產(chǎn)。2011年的產(chǎn)量為2.57萬噸，預(yù)計2012年的產(chǎn)量大約為2.8萬噸左右，2012年硬泡組合聚醚的含稅價格為14000～16000元/噸，硬泡組合聚醚的毛利率大約為18%左右，預(yù)計2013年硬泡組合聚醚的產(chǎn)量大約為3.5萬噸左右。
建筑節(jié)能市場是未來重點開拓的市場，配方優(yōu)勢或者技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢是硬泡組合聚醚的主要競爭優(yōu)勢。公司硬泡組合聚醚的下游主要包括太陽能熱水器、建筑節(jié)能、冰箱冰柜等。2011年，建筑節(jié)能領(lǐng)域所占的比重為46%，太陽能熱水器所占的比重為43%。2012年，預(yù)計建筑節(jié)能所占的比重大約為50%左右，太陽能熱水器所占的比重大約為40%左右，建筑節(jié)能市場所占比重不斷提升。公司在組合聚醚市場的主要競爭優(yōu)勢是配方優(yōu)勢或者說是技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢，目前公司有500個左右的配方，每年都有100個左右的配方在不斷更新。未來聚醚技術(shù)研發(fā)方向就是生物基硬泡組合聚醚、高阻燃硬泡聚醚、高速連續(xù)線板材和水基板材專用聚醚等。
聚氨酯保溫板市場空間非常廣闊，新增產(chǎn)能明年將大幅釋放。公司現(xiàn)有聚氨酯保溫板的產(chǎn)能是110萬平米，2013年產(chǎn)能將達到1000萬平方米，新增產(chǎn)能預(yù)計明年第二季度投產(chǎn)，全年預(yù)計銷售400～500萬平米。2012年聚氨酯板材的產(chǎn)量大約生產(chǎn)20～30萬平米左右，產(chǎn)品價格大約為70～100元/平米（厚度5cm），其中，B1級阻燃的價格為90～100元/平米，B2級阻燃的價格為70～80元/平米，根據(jù)我們的測算，5cm厚、密度為45kg/立方米的聚氨酯保溫板的單位生產(chǎn)成本為46～48元/平方米左右，預(yù)計毛利率大約為26%～30%。
業(yè)績與估值。預(yù)計2012～2014年的每股收益為1.4、2.87和5.05元。2012年12月17日（38.05）對應(yīng)2012年的PE為27.2倍，對應(yīng)2013年的PE為13.3倍，目前股價經(jīng)過暴漲，短期具有下行的壓力。但是長期來看，聚氨酯板材的市場空間廣闊，公司產(chǎn)能擴張非常迅猛，隨著1000萬平米聚氨酯保溫板的產(chǎn)能釋放，2013年公司業(yè)績將迎來爆發(fā)式的增長?；谥斏鞯脑瓌t，我們首次給予“增持”的評級。
風(fēng)險提示。1、1000萬平米聚氨酯保溫板的產(chǎn)能釋放進度低于預(yù)期、競爭激烈導(dǎo)致聚氨酯保溫板的價格大幅下跌。
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