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◎投資要點(diǎn)：
    公司六度思維分析。公司冶煉技術(shù)具有優(yōu)勢(shì)，通過引進(jìn)國內(nèi)外技術(shù)和自身改進(jìn)，目前能夠處理含金、銀、銅、硫、砷等多元素復(fù)雜金精礦，定增項(xiàng)目投產(chǎn)后，將能夠處理含鉛、鋅品位較高的復(fù)雜金精礦。先進(jìn)的冶煉技術(shù)，拓寬了公司的原材料來源，同時(shí)也通過多種元素的綜合回收，提高了公司利潤水平；公司目前擁有金金屬權(quán)益儲(chǔ)量47.79 噸，規(guī)模在國內(nèi)居于前列，而且金礦品位較高，但是黃金儲(chǔ)量仍相對(duì)較少，公司所需金精礦以外購為主，自產(chǎn)金占比較小，資源量少有可能成為公司未來發(fā)展的瓶頸；公司IPO 項(xiàng)目于2011 年投產(chǎn)，產(chǎn)能大幅增加，定向增發(fā)項(xiàng)目也將在2013 年建成投產(chǎn)，產(chǎn)能將進(jìn)一步增加。
    公司的主要產(chǎn)品為黃金、白銀和電解銅，中長期來看，均處于景氣周期。
    行業(yè)四方比較。國際方面，美歐日均實(shí)行量化寬松政策并維持低利率，黃金保值需求維持高位，將對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成支撐。國際貨幣基金組織11 月21日發(fā)布的月度統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2012 年10 月份發(fā)展中國家繼續(xù)大幅增持黃金，預(yù)計(jì)全球央行未來幾年將繼續(xù)作為黃金凈買入方存在；從國內(nèi)因素來看，人民幣升值和國際化的趨勢(shì)都將提升中國黃金需求。我們認(rèn)為中長期黃金價(jià)格仍有上漲空間；恒邦股份市盈率同其他國內(nèi)外黃金公司比較不具有優(yōu)勢(shì)；縱向比較來看，公司當(dāng)前市盈率處于歷史中位。
    公司財(cái)務(wù)驗(yàn)證。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況良好，說明公司具有較強(qiáng)的資產(chǎn)管理能力；費(fèi)用控制能力強(qiáng)，三費(fèi)占營業(yè)收入比例穩(wěn)中有降；公司利用在黃金冶煉方面的核心技術(shù)與市場(chǎng)基礎(chǔ)，抓住黃金市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，努力擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤的持續(xù)增長，但是隨著凈資產(chǎn)的快速增長，公司凈資產(chǎn)收益率有所下降，而隨著冶煉產(chǎn)能的釋放，自產(chǎn)金占比降低，銷售毛利率也有所下降。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)每股收益
    0.46/0.76/1.10 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為44.88/26.98/18.78 倍，估值不具有優(yōu)勢(shì)，考慮到黃金價(jià)格仍有上漲空間，而公司產(chǎn)能將快速釋放，給出公司“持有”評(píng)級(jí)，按2013 年30 倍市盈率計(jì)算，給出目標(biāo)價(jià)22.80 元。我們預(yù)計(jì)2013年黃金價(jià)格可能前高后低，建議關(guān)注上半年投資機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格表現(xiàn)低于預(yù)期；公司定向增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。