>> 國都證券-中國化學(601117)受益于煤化工盛宴,成長性確定-121226
| 上傳日期： |
2012/12/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（首次） |
作者： |
王雙 |
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核心觀點 股價走勢圖
1、中國化學是國內(nèi)化學工程類的龍頭企業(yè)：中國化學是國內(nèi)化學工業(yè)工程領(lǐng)域資質(zhì)最為齊全、業(yè)務鏈最為完整的工程企業(yè)，業(yè)務領(lǐng)域?qū)I(yè)性非常強，技術(shù)門檻相對較高。公司承建了國內(nèi)90%以上的大中型化工、70%以上的石油化工和30%以上的煉油項目，中國承包商60 強化工工程類第1 位，在東南亞等海外市場享有良好聲譽和經(jīng)驗，未來海內(nèi)外業(yè)務進一步擴張。
2、化學工業(yè)投資規(guī)模決定公司業(yè)務空間：國內(nèi)石油和化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資近8 年年復合增長率27%，保證了公司主業(yè)的穩(wěn)健增長，這一數(shù)據(jù)與公司營業(yè)收入增長率一致。根據(jù)行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，行業(yè)保持平穩(wěn)較快增速，發(fā)展增速在10%，發(fā)展的方向由單純的產(chǎn)能擴建，變成技術(shù)、規(guī)模、質(zhì)量優(yōu)先。市場更青睞具有技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的工程承包類公司。
3、“十二五”期間的煤化工投資爆發(fā)：“十二五”期間煤化工示范項目投資額達到7000 億元，是“十一五”期間的6.3 倍；主要省份“十二五”規(guī)劃來看，煤化工投資額將達到2 萬億?；すこ膛c設(shè)計行業(yè)是新型煤化工產(chǎn)業(yè)鏈中的先導行業(yè)。按照新型煤化工的投資比例來看，建筑工程、技術(shù)費用和安裝工程占33%左右，如果按照“十二五”期間7000 億元-2 萬億的投資額來計算，工程總承包業(yè)務的投資額將達到2310 億元-6600 億元。
4、公司在煤化工領(lǐng)域具有經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢：公司幾乎掌握了全部的煤氣化技術(shù)，而煤氣化是煤化工的核心技術(shù)，經(jīng)過多年研發(fā)公司形成了一批煤化工專利（專有）技術(shù)。公司還牽頭開發(fā)流化床甲醇制丙烯(FMTP) 工業(yè)試驗裝臵。十一五期間公司幾乎參與了所有大型的新型煤化工項目，包括備受關(guān)注的神華100 萬噸煤直接液化制油、伊泰16 萬噸煤間接制油，這些項目投產(chǎn)或在建，使公司積累了更多的經(jīng)驗，是其他企業(yè)所不能比擬的。
5、盈利預測：公司目前在手訂單金額1200 億元，是2011 年收入的2.8 倍，將在未來三年逐步釋放，我們假設(shè)2013 年起化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在10%，按照施工百分比確認收入，未來三年收入和利潤復合增速分別為27%和28%，毛利率基本保持不變，2012 年-2014 年對應的EPS 為0.64 元、0.83 元和1.04 元，目前股價7.94元，對應的動態(tài)市盈率在12 倍、10 倍和8 倍，相比較其連續(xù)穩(wěn)定的30%左右的增長，估值偏低，給予公司“強烈推薦-A”的評級。
6、公司目前股價存在低估
我們將公司6 個工程子公司與業(yè)務相近的上市公司相比較，盈利能力和成長性基本持平。我們判斷中國化學市值應該相當于東華科技的6 倍。通過和國內(nèi)工程央企數(shù)據(jù)對比，在盈利能力和成長性在工程央企中處于前列。估值理應高于其平均水平，給予公司15 倍的估值，公司的合理價格區(qū)間在9.6 元/股。
7、風險提示
海外訂單受當?shù)卣谓?jīng)濟環(huán)境影響推遲或損失；主營業(yè)務依賴化工行業(yè)投資，若因宏觀調(diào)控導致增長放緩，將直接影響公司的業(yè)務發(fā)展；匯兌風險：公司海外業(yè)務擴張較快，人民幣升值帶來一定的匯兌損失。
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