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     本報(bào)告導(dǎo)讀：
     公司供應(yīng)鏈隨經(jīng)濟(jì)觸底將會有好轉(zhuǎn)。雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，房地產(chǎn)提供短期業(yè)績保障，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供長期成長空間，發(fā)展?jié)摿Υ?，增持?nbsp;   
    投資要點(diǎn)：
    供應(yīng)鏈和經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)觸底回暖供應(yīng)鏈觸底緩慢回升。上半年由于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，供應(yīng)鏈毛利率下降0.56pc至4.63%。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢將開始回暖，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將有所好轉(zhuǎn)并觸底回升，毛利將回升，預(yù)計(jì)全年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)EPS0.30元左右。公司供應(yīng)鏈已經(jīng)形成10 項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，隨著未來供應(yīng)鏈運(yùn)營深度和廣度的延伸，附加值創(chuàng)造能力及盈利能力的仍具提升空間，未來供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)對盈利貢獻(xiàn)將提升。
     房地產(chǎn)可售豐富，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)銷售110-120億。上半年銷售30億，3季度銷售表現(xiàn)良好，3季度末已實(shí)現(xiàn)銷售約90億元，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)銷售110-120億，較去年銷售95.8億仍將有近20%的增長。 拿地較為積極，新增土地儲備206萬方，樓面地價(jià)2360元。2012 年公司拿地較為積極但較為穩(wěn)健，在漳州、廈門、建陽、上海、桂林、南昌、南寧、成都等地新增儲備近167 萬方，樓面地價(jià)2360 元。
    3季末預(yù)收款167億，較年初增長62億，增長絕大多數(shù)為預(yù)售房款的貢獻(xiàn)，業(yè)績保障性強(qiáng)。隨著項(xiàng)目竣工交付，2010-2011年大量未結(jié)算收入將于陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算期，進(jìn)一步保障房地產(chǎn)業(yè)績。 低估值高折價(jià)，安全邊際高。公司每股RNAV12.83元，現(xiàn)股價(jià)相對RNAV折48%。另外從PS角度看，地產(chǎn)部分銷售110-120億，目前市值150億，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)市值僅體現(xiàn)30億，價(jià)值基本沒有反映    
   預(yù)計(jì)12、13年EPS分別為0.79、0.96元，看好公司"供應(yīng)鏈+房地產(chǎn)"雙主業(yè)的協(xié)同發(fā)展，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將觸底回升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持高毛利傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時穩(wěn)健發(fā)展，提供業(yè)績保障。維持增持評級，目標(biāo)價(jià)9.6元，空間43%,對應(yīng)12、13年P(guān)E為12、10倍。