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    總體判斷及投資邏輯
    大洋電機北美市場重要客戶開利采購開始放量，未來兩年公司出口業(yè)務有望保持20%以上的復合增長，國內電機市場競爭激烈，大洋通過技術升級市場份額能夠維持，加上收購業(yè)務提供的增量，未來兩年公司整體銷售有望保持20%的復合增長。公司業(yè)績拐點取決于毛利率反轉時點，從目前情況來看，影響2012 年毛利率走低的因素在2013 年都將消失，毛利率提升在即，公司業(yè)績拐點漸進，建議中長線關注。
    出口業(yè)務超預期，拉動全年銷售增長
    大洋北美市場重要客戶開利今年開始放量，預計2012 年開利采購量同比增長50%-70%，有望超過1.5 億元。按照北美客戶的慣例，一般對合作5 年以上的供應商才會開始大規(guī)模采購，大洋與開利合作已久，2011 年底開利全球總裁造訪大洋，預計未來兩年開利對大洋采購將持續(xù)增長，成出口市場增長主驅動力。
    收購企業(yè)增長迅速，將成新業(yè)績增長點
    公司收購汽車電機生產商杰諾瑞，是奇瑞汽車核心供應商，今年又成功打入通用五菱、江淮汽車的供應體系，杰諾瑞2012 年有望為公司貢獻凈利潤近0.2 億元，同比增長近100%。公司收購的寧波科星主要生產釹鐵硼、釤鈷等磁性材料，2012 年為大洋貢獻凈利潤有望超過0.15 億元，同比增50%。大洋收購標的均為優(yōu)質資產，加上大洋的資金和管理實力，后續(xù)持續(xù)增長可期。
    國內市場競爭激烈，2013 年將現(xiàn)毛利率拐點
    威靈、海爾章丘等空調廠商下屬電機企業(yè)產能持續(xù)提升，國內空調電機市場競爭惡化，產品價格和毛利率持續(xù)走低。大洋作為行業(yè)龍頭，通過技術升級，將推出效率更高、成本更低的產品，能夠保證市場份額。受空調廠商銷售策略影響，公司2012 年上半年基本在消化庫存，毛利率受到很大影響，明年庫存因素消失，毛利率有望得到提升。
    新能源汽車電機龍頭，靜待市場啟動
    公司新能源汽車電機在技術和市場各方面均領先國內競爭對手，由于國內充電設施鋪設進度低于預期、比亞迪電動車自燃等一系列因素影響，新能源汽車推廣不利。大洋已經(jīng)與北汽、上汽、五洲龍、一汽等車廠建立合作關系，一旦行業(yè)暴發(fā)公司彈性最大。
    盈利預測與投資建議
    我們預計公司2012-2014 年EPS 為0.30、0.38 和0.46 元，對應的市盈率分別為20、16 和13 倍，維持公司“謹慎推薦”評級。
    風險提示：
    國內空調電機競爭惡化，毛利率下降。