>> 東莞證券-超日太陽(002506)事件點(diǎn)評(píng)：還款付息壓力陡增,風(fēng)險(xiǎn)迅速集中-130107
| 上傳日期： |
2013/1/9 |
大小： |
381KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
回避（下調(diào)） |
作者： |
俞春燕 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
1、據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，超日太陽能科技股份有限公司董事長(zhǎng)倪開祿攜款“跑路”，留下數(shù)十億待償債務(wù)，公司內(nèi)部人員稱實(shí)際情況為董事長(zhǎng)在國(guó)外討債。
2、超日太陽公司近日連續(xù)發(fā)布公告稱，董事長(zhǎng)倪開祿正在境外
催收應(yīng)收賬款并洽談資產(chǎn)處置等事宜，以回籠資金應(yīng)付短期還款壓力，并將總經(jīng)理職位交由女婿張宇欣擔(dān)任。目前公司本部組件6條生產(chǎn)線中僅有2條正常生產(chǎn)，本部電池片、全資子公司超日九江、超日洛陽生產(chǎn)線、衛(wèi)雪太陽能組件生產(chǎn)線均處暫停產(chǎn)狀態(tài)。
公司簡(jiǎn)介：公司主營(yíng)涵蓋多晶硅錠至多晶硅電池組件、單晶硅組件等光伏產(chǎn)品，其中截止2012年前三季度，單晶硅和多晶硅太陽能組件收入占比分別為22.52%和75.86%，利潤(rùn)占比分別為10.13%和89.91%。近兩年年來因光伏業(yè)不景氣導(dǎo)致光伏產(chǎn)品價(jià)格暴跌，公司為轉(zhuǎn)變利潤(rùn)增長(zhǎng)方式，開始轉(zhuǎn)向光伏電站建設(shè)，并積極向海外市場(chǎng)開拓，如盧森堡、塞浦路斯、希臘、意大利里、美國(guó)、德國(guó)等多均有電站。
公司實(shí)際控制人為倪開祿，截止2012年11月13日，倪開祿持股占總股本比例37.38%；與其女兒倪娜共計(jì)持股占比43.89%。父女兩人所質(zhì)押股份共計(jì)占比43.86%，基本上將所持股份全部質(zhì)押。
2012年3月7日，公司發(fā)行規(guī)模10億元的公司債券，期限不超過5年，票面利率8.98%，面值100元。付息方式為每年付息一次，到期一次性還本付息。
三季度業(yè)績(jī)大幅下滑超過96%。公司收入同比減少23%，至20.98億元；歸屬于上市股東凈利潤(rùn)同比增漲減少97.39%至622.8萬元，基本每股收益0.01元，同比下降96.44%。從公司的季度收入情況來看，三季度收入同比增長(zhǎng)11.3%，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)104.4%，三季度銷售情況略有改善，暫時(shí)結(jié)束了負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，主要是由于下半年公司電池組建出貨量有所增加。然而，出貨量的增加有一部分有自產(chǎn)自銷，具有關(guān)聯(lián)交易嫌疑。
應(yīng)收賬款高達(dá)33.64億元，回款風(fēng)險(xiǎn)驟增。截至三季度公司應(yīng)收賬款高達(dá)33億元，同比大幅增加64.2%，而與此相對(duì)應(yīng)的是預(yù)收款減少33.4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅降低至0.76次，公司回款期過長(zhǎng)。
應(yīng)收賬款超過半年將計(jì)提壞賬，過高的應(yīng)收賬款和周轉(zhuǎn)率低下使得公司回款風(fēng)險(xiǎn)迅速增加。另外，公司貨幣資金因建設(shè)電站大幅減少57%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額仍高達(dá)近-6億元，資金緊張情況并未得到改善。
公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳使得付息還款壓力迅速上升。截止前三季度公司合計(jì)負(fù)債50.4億元，負(fù)債率達(dá)63.75%。其中，流動(dòng)負(fù)債36.68億元，占負(fù)債比率72.8%，帶息債務(wù)30個(gè)億左右，前三季度應(yīng)付利息達(dá)0.55億元，增長(zhǎng)479%，凈利潤(rùn)已經(jīng)無法還清利息。從公司最近的動(dòng)作也能看出近期由于不斷擴(kuò)張投資電站，融資活動(dòng)較往年有明顯增加，公司較高的負(fù)債率和短期借款比例無疑將快速加大公司還款的壓力。值得注意的是，截止2012年12月28日，公司尚有3.8億元銀行借款逾期，另外有3家供應(yīng)商因貨款清償事項(xiàng)提前訴訟，涉及貨款金額9000萬元左右，公司是否能成功解決這些問題將對(duì)公司挽回信用起到?jīng)Q定性的作用。
債券違約風(fēng)險(xiǎn)正集中，挽回信譽(yù)是核心。公司于2012年3月7日發(fā)行規(guī)模為10億元的5年期的無擔(dān)保債券，信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)，票面利率8.98%，意味著公司每年債券的利息就近9000萬元。根據(jù)債券上市公告書的內(nèi)容，該債券附有第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，債券的兌付日為2017年3月7日（如遇法定節(jié)假日或休息日，則順延至其后的第1個(gè)工作日）。如投資者行使回售選擇權(quán)，則其回售部分債券的兌付日為2015年3月7日（如遇法定節(jié)假日或休息日，則順延至其后的第1個(gè)交易日；順延期間兌付款項(xiàng)不另計(jì)利息），即投資者最早兌付日為2015年3月7日。
若公司不能按時(shí)支付利息、到期兌付本金或發(fā)生其他違約情況，由于公司債券為無擔(dān)保債券，債券持有人持有的債券價(jià)值將僅體現(xiàn)在公司破產(chǎn)清算償還銀行借款后的清算資產(chǎn)價(jià)值上。必須警惕的是，一旦違約形成，這將嚴(yán)重影響公司債券的AA信用評(píng)級(jí)，也或成為第一個(gè)公司債券違約案例。因此，公司如何挽回信譽(yù)，使得債券利息按時(shí)得到支付將是核心需要解決的問題。
海外電站收益不確定，目前風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于收益。在2011年的年度報(bào)告中，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司 2011年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告，其出具保留意見的事項(xiàng)包括：第一，公司海外電站合作方客戶的應(yīng)收賬款能否收回以及何時(shí)收回存在不確定性；第二，公司組件銷售往海外電站合作方客戶的收入金額及相應(yīng)的銷售毛利，未能獲取充分、恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。海外如希臘、塞浦路斯、盧森堡等對(duì)于光伏行業(yè)的政策并不確定，使得公司光伏電站收益不穩(wěn)定。而且三季度經(jīng)營(yíng)的同比改善有關(guān)聯(lián)交易的嫌疑，尤其是在公司轉(zhuǎn)向電站建設(shè)之
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