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報(bào)告摘要：
    公司2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.98 億元，同比下降23.09%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為622.88 萬(wàn)元，同比下降97.39%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.93 億元；基本每股收益0.01 元，公司扭虧為盈。
    由于行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重供過(guò)于求，加之美國(guó)“雙反”、歐洲各國(guó)下調(diào)補(bǔ)貼并展開(kāi)反傾銷(xiāo)調(diào)查等不利因素影響，光伏行業(yè)今年以來(lái)仍處低迷，全行業(yè)虧損情況嚴(yán)重，公司上半年虧損1.42 億元。為了應(yīng)對(duì)行業(yè)變化，公司前期已調(diào)整戰(zhàn)略思路，開(kāi)始著力于拓展電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)下半年全面啟動(dòng)，公司組件出貨量大幅度增加，毛利率亦回升至18%以上。
    從三季度單季來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.36 億元，同比上升11.3%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1.48 億元，同比上升39.13% ，公司電站業(yè)務(wù)模式初見(jiàn)成效。
    公司2011 年末和2012 年上半年末應(yīng)收賬款余額分別為22.11 億元和25.86 億元，三季度末上升為33.42 億元，由于海外電站項(xiàng)目的組件銷(xiāo)售回款較慢，公司應(yīng)收賬款持續(xù)上升，目前公司已出臺(tái)相關(guān)措施，未來(lái)將加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理；三季度末公司存貨為6.94 億元，較前期有所降低，目前存貨水平基本合理。
    我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年EPS 分別為0.08、0.17 和0.25元。光伏行業(yè)目前仍處低迷，公司應(yīng)收賬款余額較大，仍有一定風(fēng)險(xiǎn)，我們維持公司中性評(píng)級(jí)。公司前期積累了較多電站資源及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，目前從傳統(tǒng)歐洲市場(chǎng)到中國(guó)、美國(guó)乃至巴西等新興市場(chǎng)均有布局，未來(lái)公司應(yīng)收賬款問(wèn)題若持續(xù)改善，公司仍值得重點(diǎn)關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)：（1）歐盟反傾銷(xiāo)若成立，行業(yè)持續(xù)惡化。（2）公司應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)