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主要觀點(diǎn)
    1.宜昌人福未來3-5 年有望維持30%左右增長。
    公司持有67%股份的宜昌人福占公司盈利的70%左右。我們分析認(rèn)為未來3-5年宜昌人福將繼續(xù)保持快速增長，主要原因有：
    我國鎮(zhèn)痛藥物市場空間巨大：我國麻醉藥物使用非常少，人均嗎啡用量是美國的1%左右，，隨著醫(yī)生及患者對(duì)于疼痛的管理認(rèn)識(shí)不斷加強(qiáng)，需求不斷釋放；
    行業(yè)壁壘較高：麻醉鎮(zhèn)痛是國家管制領(lǐng)域，只允許1-2 個(gè)廠家生產(chǎn)同品種原料藥；及1-3 個(gè)廠家生產(chǎn)同品種制劑。目前中國共有13 個(gè)管制麻醉藥物生產(chǎn)廠家，公司市場占有率最高；
    降價(jià)壓力較小：麻醉藥品價(jià)格由政府制定，現(xiàn)在的價(jià)格仍在執(zhí)行2001 及2003 年的定價(jià)政策，明年發(fā)改委可能會(huì)針對(duì)精麻藥調(diào)價(jià)，公司舒芬太尼及瑞芬太尼可能會(huì)降價(jià)。根據(jù)前幾輪其他領(lǐng)域生產(chǎn)廠家較少的藥品降價(jià)情況分析，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品降幅不超10%，降價(jià)后以量補(bǔ)價(jià)，對(duì)公司業(yè)績影響較小。
    新產(chǎn)品的獲批，增加新的驅(qū)動(dòng)力：公司3.1 類新藥二氫嗎啡酮已獲批，主要定位在癌痛，在不影響芬太尼的情況下推到手術(shù)科以外的鎮(zhèn)痛領(lǐng)域，有可能成為過10 億品種。正在申請(qǐng)生產(chǎn)批件的3.1 類新藥納布啡是半合成鎮(zhèn)痛藥，其鎮(zhèn)痛效果與嗎啡相當(dāng)，主要用于中重度疼痛，未來定位在婦科推廣。納布啡預(yù)計(jì)明年獲批。公司在研已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的麻醉領(lǐng)域產(chǎn)品還有1 類新藥磷丙泊酚、2 類新藥異氟烷及3.1 類新藥阿芬太尼。隨著研發(fā)藥品的陸續(xù)上市，將增厚公司在麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的壁壘。
    增加銷售覆蓋：擴(kuò)增銷售人員至1500人左右。人員的擴(kuò)充主要是基于三方面考慮：1、擴(kuò)大醫(yī)院覆蓋；2、推廣麻醉鎮(zhèn)痛藥物在其他科室（如ICU、腔鏡檢查、腫瘤科等）的應(yīng)用；3、為新藥上市做好人員準(zhǔn)備。
    預(yù)計(jì)2012年芬太尼系列保持30%左右增長，其中芬太尼、瑞芬太尼及舒芬太尼增長分別為20%、40%及20%增長。我們認(rèn)為隨著舒芬太尼、瑞芬太尼的繼續(xù)推廣及二氫嗎啡酮逐步貢獻(xiàn)銷售收入，宜昌人福收入保持30%左右增速。