>> 海通證券-中國船舶(600150)2012Q4虧損或源于對在手預(yù)計虧損合同充分計提資產(chǎn)減值損失-130114
| 上傳日期： |
2013/1/14 |
大小： |
256KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
龍華，何繼紅 |
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此報告為加密報告 |
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中國船舶發(fā)布了2012年年度業(yè)績預(yù)減公告：預(yù)計2012年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將減少95%到100%；2011年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤22.52億元、對應(yīng)EPS1.63元；業(yè)績預(yù)減的主要原因由于造船行業(yè)整體持續(xù)低迷、2012年在建船舶及相關(guān)產(chǎn)品價格與上年相比大幅下降。
點評：
2012Q4虧損5億元左右，我們判斷主要源于對在手預(yù)計虧損合同充分計提資產(chǎn)減值損失。根據(jù)2012年3季報，前三季度盈利5.46億元，若2012年全年盈利按上限（下滑95%）1.13億元計算對應(yīng)EPS0.08元，則2012Q4虧損4.33億元。根據(jù)各期年報，公司2009-2011年三年間共累計承接新船訂單345.56億元，共累計計提資產(chǎn)減值損失34億（2009、2010、2011年分別計提0.51、14.80、18.69億元），三年累計計提資產(chǎn)減值損失占承接訂單金額的9.84%，體現(xiàn)了新船造價持續(xù)低迷對新接訂單帶來的虧損壓力。由于2012年新船造價整體相對2011年仍下降了5%-10%，我們判斷公司2012Q4出現(xiàn)大幅虧損的主要原因在于對在手預(yù)計虧損合同充分計提了資產(chǎn)減值損失。公司2012年前三季度已累計計提資產(chǎn)減值損失7.60億元，我們判斷公司2012年4季度單季度計提資產(chǎn)減值損失在10億左右、2012年全年計提17.60億左右。
若2013、2014年不再大幅度計提資產(chǎn)減值損失，則年度盈利有望穩(wěn)定在10億元左右，對應(yīng)EPS在0.70元左右。公司對在手合同充分計提資產(chǎn)減值損失有利于2013、2014年業(yè)績的穩(wěn)定，行業(yè)層面我們判斷新船造價在2013年下半年有望緩慢抬升并減輕企業(yè)新承接合同虧損壓力；公司后續(xù)業(yè)績主要取決于在手訂單的交船進(jìn)度和新接訂單的數(shù)量價格，若不再大規(guī)模計提資產(chǎn)減值損失，我們判斷公司2013、2014年歸屬于上市股東的凈利潤有望穩(wěn)定在10億元左右，對應(yīng)2013、2014年EPS分別在0.70和0.71元。
在周期底部后期我們建議按1.2-1.5倍的PB水平進(jìn)行估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間15.72-19.65元。在行業(yè)已處周期底部后期階段且隨行業(yè)復(fù)蘇企業(yè)業(yè)績彈性大的情況下，我們建議按1.2-1.5倍的PB水平來進(jìn)行估值；公司2012年底每股凈資產(chǎn)預(yù)計在13.10元左右，則合理價值區(qū)間為15.72-19.65元，對應(yīng)2013年P(guān)E為22.46-28.07倍；公司當(dāng)前股價表現(xiàn)受國防軍工主題影響，上一交易日收盤價23.32元，注意回調(diào)風(fēng)險。
風(fēng)險提示：（1）若下游航運運力過剩和造船行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面不能有大的改善，則新船造價復(fù)蘇幅度有限，當(dāng)前新接訂單虧損局面恐仍將持續(xù)；（2）對新接和在手低價虧損建造合同計提資產(chǎn)減值損失的規(guī)模和時點存在不確定性。
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