>> 東莞證券-美菱電器(000521)2012年度業(yè)績預(yù)告公告點(diǎn)評：公司業(yè)績略高于預(yù)期,核心盈利能力有待觀察-130116
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
蔣孟鋼 |
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事件：
公司16日發(fā)布2012年業(yè)績修正公告：預(yù)計(jì)全年業(yè)績，同向上調(diào)， 2012年1月1日—2012年12月31日歸屬于上市公司股東的凈利潤約17,000–19,000萬元比上年同期增長：約59%-78%，每股盈利：約0.2226-0.2488元。 點(diǎn)評：
1、公司業(yè)績率高于預(yù)期 2012年1月1日—2012年12月31日歸屬于上市公司股東的凈利潤約17,000–19,000萬元比上年同期增長：約59%-78%，每股盈利：約0.2226 - 0.2488元。業(yè)績略高于預(yù)期的原因：主要是行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率升高，因此導(dǎo)致歸屬于母公司的凈利潤同比增加。預(yù)計(jì)2012年EPS0.2226元-0.2488元左右，對應(yīng)PE17倍。 2、核心盈利能力仍有待強(qiáng)化 第三季度雖然營收和毛利率進(jìn)一步提升，但是營業(yè)利潤約為-7361 萬元，主要是促銷使?fàn)I業(yè)費(fèi)用率高企，同比提高約4.5pct，達(dá)到23.53%。不過去年后三季度連續(xù)盈利利潤為負(fù)相比，今年前三季度有明顯改善，但是相比其他冰箱龍頭企業(yè)相比，仍有不少改善空間。Q3盈利高增長受益于補(bǔ)貼收入確認(rèn)，主要是子公司四川長虹空調(diào)有限公司節(jié)能惠民補(bǔ)貼收入得到確認(rèn)約1.05 億元。如果能延續(xù)第二季度的盈利狀況，公司業(yè)績質(zhì)量將明顯提高。
3、產(chǎn)銷兩頭仍舊較為依賴大股東渠道 根據(jù)公司12年半年報數(shù)據(jù)來看，原材料采購這塊：公司2012年全年預(yù)計(jì)向長虹及子公司華意壓縮(主要是壓縮機(jī)啊)合計(jì)購買商品金額總計(jì)12.2億元，上半年實(shí)際發(fā)生額為55144.75億元，占12年上半年?duì)I業(yè)總成本的14.2%,占比仍舊偏高，對大股東原材料及供應(yīng)鏈體系的優(yōu)勢依賴程度仍舊偏高。 在產(chǎn)品銷售這塊：預(yù)計(jì)2012 年公司向四川長虹及其子公司銷售商品的交易不超過18億元，上半年實(shí)際發(fā)生額為8.94億元，占12年上半年公司國內(nèi)銷售收入的19.77%。綜合分析上述產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為公司對大股東產(chǎn)銷渠道的依賴程度，從一定程度上實(shí)現(xiàn)了縱深一體化，產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢，但另外一方面來看也一定程度上限制了公司自身渠道擴(kuò)展及管理能力的提升。
4、四季度業(yè)績增長幅度較大
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的數(shù)據(jù)，2012 年10、11 兩個月共銷售冰箱56 萬臺，同比增長約10%。而11 年4季度同期，公司由于產(chǎn)品優(yōu)化及去庫存需要，毛利率較低造成的虧損不會再次出現(xiàn)。得益于高端新品牌雅典娜及大容量電冰箱銷量占比逐漸提升，我們預(yù)測12 年4 季度銷售凈利率同比提升2-2.5 個百分點(diǎn)左右，我們推算的2012 年4 季度公司收入應(yīng)該在17 億左右，公司四季度扣非后凈利潤約為2550 萬元-3400 萬元，每股扣非后四季度凈利潤為0.0295-0.445 元，相比上年每股虧損0.0383 元，的較低基數(shù)相比增長幅度較大。
5、行業(yè)景氣度較高，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級
白電整體行業(yè)景氣度較高，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.23/0.25/0.26 元， 對應(yīng)2012年P(guān)E 為17 倍，估值較為合理，而且公司未來業(yè)績恢復(fù)彈性較大，但公司實(shí)質(zhì)性盈利能力的提升及新品牌的市場運(yùn)營效果還有待觀察，給予 “謹(jǐn)慎推薦”評級。
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