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主要觀點(diǎn)：
    仿真業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)繼續(xù)出現(xiàn)下降，下半年發(fā)展低于預(yù)期
    公司近日公告稱，2012 年1-12 月份，公司凈利潤(rùn)約4,274.01 萬(wàn)元~6105.73萬(wàn)元，同比下降0%~30%。
    公司認(rèn)為，公司在技術(shù)層面、在客觀上影響了公司傳統(tǒng)的仿真業(yè)務(wù)，導(dǎo)致2012 年仿真相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下2012 年人員增加較多，導(dǎo)致人工成本上升，以及固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用同比增加等因素導(dǎo)致管理費(fèi)用增幅較大。因此，2012 年公司凈利潤(rùn)同比下降。
    從2012 年1、2 和3 各單季度情況看，公司營(yíng)業(yè)收入同比增減情況分別為：29.58%、-2.40%和-7.79%；公司凈利潤(rùn)同比增減情況分別為：22.24%、3.53%和-65.39%。很顯然，公司收入和凈利潤(rùn)在全年各季度間出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，尤其是第3 單季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅下降。
    公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降的原因，很明顯首先是公司業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了下降，尤其是機(jī)電仿真測(cè)試和仿真應(yīng)用開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)出現(xiàn)同比下降，這顯示仿真技術(shù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在加劇，公司在某些仿真技術(shù)業(yè)務(wù)的招投標(biāo)方面出現(xiàn)較大壓力。
    第3 季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)了更大幅度的下降，這應(yīng)該是符合公司的解釋，公司在北斗衛(wèi)星業(yè)務(wù)方面的人員和研發(fā)費(fèi)用投入在加大，同時(shí)折舊等費(fèi)用也出現(xiàn)增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致管理費(fèi)用繼續(xù)增長(zhǎng)，再加上公司收入規(guī)模出現(xiàn)下降，公司管理費(fèi)用率出現(xiàn)了大幅提升。
    北斗衛(wèi)星類業(yè)務(wù)值得期待，但在業(yè)績(jī)下降情況下估值壓力增大目前，公司已積極在衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域進(jìn)行新技術(shù)和新產(chǎn)品的布局。公司不但在衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域某些技術(shù)處于領(lǐng)先地位，而且，公司所布局的衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品鏈較長(zhǎng)，不僅由傳統(tǒng)的機(jī)電等仿真技術(shù)拓展到衛(wèi)星導(dǎo)航仿真技術(shù)，而且，在衛(wèi)星導(dǎo)航基帶芯片、天線、硅微陀螺和導(dǎo)航終端等產(chǎn)品均開(kāi)始布局。預(yù)期隨著中國(guó)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)正式商業(yè)應(yīng)用的開(kāi)始，公司該類業(yè)務(wù)將出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
    但是，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是仿真技術(shù)，公司目前所體現(xiàn)出現(xiàn)來(lái)的事實(shí)優(yōu)勢(shì)也是仿真技術(shù)類業(yè)務(wù)，如果公司在其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面出現(xiàn)了較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和能力又出現(xiàn)了分化，公司原有的仿真技術(shù)業(yè)務(wù)是否能盡快扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，將存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。
    再加上，在未來(lái)新的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)方面，是否能體現(xiàn)出預(yù)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是否能彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下降，都存在一定的不確定性。
    預(yù)計(jì)2012-2014 年公司可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.26%、29.58%和33.11%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-18.53%、25.05%和41.90%；分別實(shí)現(xiàn)每股收益（按加權(quán)平均股本計(jì)算）0.19 元、0.23 元和0.33 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014 年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為99.46、79.53 和56.05 倍。
    在目前公司業(yè)績(jī)下降的情況下，公司估值壓力增大，所以，調(diào)低對(duì)公司投資評(píng)級(jí)為未來(lái)6 個(gè)月“落后大市”。注意公司研發(fā)能力不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所帶來(lái)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。