>> 招商證券-中糧屯河(600737)靴子落地-130123
| 上傳日期： |
2013/1/23 |
大小： |
1036KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
黃珺，胡喬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績大幅低于市場預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績快報，預(yù)計2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7億元到-7.7億元，每股收益-0.7—-0.77元，大幅低于此前市場預(yù)期。虧損主要由番茄醬業(yè)務(wù)導(dǎo)致，糖業(yè)務(wù)總體盈虧平衡。業(yè)績大幅低于市場預(yù)期我們認(rèn)為主要是大幅計提減值所致，預(yù)計整體計提可能超過2億元。
番茄醬業(yè)務(wù)業(yè)績拐點滯后于價格拐點。在2012年初報告中我們率先提出番茄醬新榨季迎來價格拐點，8月份由于新疆干旱我們再次重申價格拐點到來，新榨季來臨價格如期復(fù)蘇，但是業(yè)績并未迎來拐點相反卻出現(xiàn)更大虧損，我們認(rèn)為有三個原因?qū)е拢阂?、公司一般在新榨季開始前已經(jīng)鎖定了大部分訂單，因此新榨季雖然價格上漲但是公司并未從中受益多少。二、干旱帶來的產(chǎn)量下滑，公司不得不關(guān)掉部分工廠，開工工廠也因原料短缺從而開工率不足，導(dǎo)致單噸成本上升。三、番茄醬主要消費市場在國外，價格傳導(dǎo)需要時間，雖然新榨季整體供應(yīng)偏緊，但是對于漲價買賣雙方并未達(dá)成共識（賣方認(rèn)為供應(yīng)大幅縮減，價格應(yīng)該大幅上漲，有惜售心理，買方認(rèn)為歐洲整體消費還比較低迷價格難以上漲，從而持幣觀望），這就帶來下半年雖然價格小幅上漲，但成交卻不活躍。
番茄醬價格有望繼續(xù)上漲。番茄醬對于國外消費者來說是生活必需品，整體消費量比較穩(wěn)定，本榨季的大幅減產(chǎn)使得國內(nèi)和國外庫存量大幅下降，國內(nèi)我們預(yù)計目前庫存量在50萬噸左右，較去年同期下降50%以上，供給端偏緊今年將在需求端明顯體現(xiàn)，買賣方的僵局有望打破，一旦打破我們認(rèn)為天平將迅速向賣方傾斜（08年陳醬最高報價都達(dá)到1280美元），價格將順勢一路上漲，但由于本榨季番茄醬成本繼續(xù)上升，因此今年上半年我們預(yù)計將處于盈虧平衡，下半年開始貢獻(xiàn)利潤。
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