>> 海通證券-中糧屯河(600737)供給,從三足鼎立到兩雄相爭(zhēng),價(jià)格,新榨季之報(bào)價(jià)拖泥帶水-120907
| 上傳日期： |
2012/9/8 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
丁頻，夏木 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們近日調(diào)研了新疆番茄醬行業(yè)，與主要標(biāo)的公司中糧屯河、以及相關(guān)非上市公司的管理層就行業(yè)最新近況、新榨季報(bào)價(jià)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)與瓶頸等問(wèn)題進(jìn)行了交流與探討。
1. 觀點(diǎn)提綱與總體結(jié)論：
1）新榨季國(guó)內(nèi)番茄醬減產(chǎn)50%基本成定局（大約45萬(wàn)噸），其中中糧屯河13萬(wàn)噸（去年35萬(wàn)噸），新中基5~6萬(wàn)噸，昊漢因自身原因幾乎沒(méi)有。歐洲減產(chǎn)10%，但美國(guó)豐產(chǎn)，全球減產(chǎn)接近10%，總產(chǎn)量約為470萬(wàn)噸。
2）目前國(guó)內(nèi)舊醬庫(kù)存50萬(wàn)噸（中糧屯河約占一半），美國(guó)庫(kù)存60余萬(wàn)噸（預(yù)計(jì)要到明年2月份才能全部消化完畢），歐洲的庫(kù)存主要在意大利（garbage market），應(yīng)該說(shuō)去庫(kù)存情況還是不算樂(lè)觀（舊醬最多存放2年）。
3）除了近郊地區(qū)（如日本、韓國(guó)），今年新榨季國(guó)內(nèi)的出口報(bào)價(jià)拖泥帶水，猶抱琵琶半遮面（但從歷史來(lái)看，我們不排除中糧屯河等公司已在生產(chǎn)季之前先行簽訂部分合約的可能），主要是因?yàn)槠毡榭礉q今年的價(jià)格，等待觀望情緒濃烈。初步估算價(jià)格可能在820~880美元/噸（目前舊醬價(jià)格750美元/噸）。
4）總體看來(lái)，今年的情況是國(guó)內(nèi)減產(chǎn)、歐洲穩(wěn)定、美國(guó)豐產(chǎn)，在需求增長(zhǎng)基本平緩（2009年之前每年增長(zhǎng)2.5%左右，但近幾年有所下滑）的背景下，我們初步測(cè)算2013年全球番茄醬供需將處于平衡略偏緊的狀態(tài)，新榨季出口價(jià)格恢復(fù)到850美元/噸以上應(yīng)屬正常，但是否一定能如愿突破900美元乃至沖擊1000美元，仍需看去庫(kù)存臉色。
5）長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看：a）美國(guó)在三大番茄醬產(chǎn)區(qū)中的作用將會(huì)更加重要。因?yàn)闅W洲目前是優(yōu)先進(jìn)口美國(guó)醬，其次才是中國(guó)醬，而且中國(guó)醬的成本相對(duì)美國(guó)醬已無(wú)優(yōu)勢(shì)，美國(guó)醬由于內(nèi)銷價(jià)格要高于出口價(jià)，因此近幾年來(lái)無(wú)論出口價(jià)起伏變化，產(chǎn)量一直穩(wěn)中有升，對(duì)于全球貿(mào)易價(jià)格形成一定壓力；b）國(guó)內(nèi)番茄醬的強(qiáng)周期性將繼續(xù)延續(xù)。自2008年以來(lái)，新疆地區(qū)新建了無(wú)數(shù)的小廠，而且進(jìn)出靈活，彈性非常強(qiáng)，目前雖然停工的很多，但一旦價(jià)格暴漲，必然大面積開(kāi)工，強(qiáng)周期波動(dòng)無(wú)可避免；c）國(guó)內(nèi)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)會(huì)隨著醬價(jià)周期波動(dòng)而頗具彈性，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于定價(jià)權(quán)的缺失、成本優(yōu)勢(shì)的喪失、以及地緣上的逐步受擠壓化，提高市場(chǎng)集中度和做好下游品牌或才是最好出路（國(guó)內(nèi)的番茄質(zhì)量其實(shí)是非常棒的，但是卻沒(méi)有做好，好原料沒(méi)有做成好產(chǎn)品，真的是一件很可惜的事情）。
6）具體到中糧屯河來(lái)看，由于公司上半年番茄醬業(yè)務(wù)虧損達(dá)到約2個(gè)億，且白糖業(yè)務(wù)今年的景氣度也難言樂(lè)觀，因此我們認(rèn)為公司全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊惺茌^大壓力。但是，歷史上看，番茄醬作為農(nóng)業(yè)里非常典型的一個(gè)強(qiáng)周期品種，其漲跌的猛烈度和爆發(fā)性均遠(yuǎn)超一般糧食作物。站在目前的時(shí)點(diǎn)上：短期來(lái)看，行業(yè)新醬報(bào)價(jià)大限將至，加之國(guó)內(nèi)減產(chǎn)的確定性，公司確存很強(qiáng)的交易性機(jī)會(huì)；中期來(lái)看，如若明年的需求不算太差，我們認(rèn)為醬價(jià)存在沖擊1000美元/噸的能量，公司在收購(gòu)成本大幅下降（人工成本仍高企）的背景下，業(yè)績(jī)存在反轉(zhuǎn)的可能，但需要持續(xù)跟蹤去庫(kù)存狀況而定。
雖然新醬價(jià)格反彈較為明確，且公司近期確存較強(qiáng)的交易性機(jī)會(huì)，但由于公司上半年虧損較多，對(duì)于公司當(dāng)年（2012年）業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較為有限，拐點(diǎn)的到來(lái)或要待到庫(kù)存消化完畢后的2013年。我們暫維持公司2012~2013年每股收益-0.13和0.12元的盈利預(yù)測(cè)，維持"中性"評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)6.6元，對(duì)應(yīng)2013年55倍PE估值。
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