>> 申銀萬國-中糧屯河(600737)點評報告：河靜待番茄醬“去庫存“完成，暫維持“中性“評級-120828
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
大小： |
182KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
趙金厚 |
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中報業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)，由于白糖銷量減少，番茄醬虧損加劇，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.23 億元，同比減少21.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.47 億元，虧損額同比增長171.7%。每股收益-0.15 元，符合我們此前預(yù)期。
原料成本上升導(dǎo)致番茄醬業(yè)務(wù)虧損。11/12 榨季，公司番茄收購價約0.42 元/公斤，對應(yīng)制醬完全成本超過900 美元/噸，同比增長近100 美元/噸。上半年，公司番茄醬出口均價約730 美元/噸，噸虧損額170 美元。報告期內(nèi)，公司番茄醬出口量約14 萬噸，同比減少22%，番茄醬業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.79 億元，同比減少13.13%。
食糖業(yè)務(wù)銷量減少，業(yè)績下滑。報告期內(nèi)，公司食糖銷量約10.6 萬噸，同比減少54%。銷量減少的原因在于，去年下半年糖價較高，公司加大銷售力度，導(dǎo)致上半年存糖減少。食糖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.96 億元，同比減少27.54%。
但由于銷售價格同比上漲22%，公司食糖業(yè)務(wù)毛利率提高3 個百分點。
番茄醬行業(yè)復(fù)蘇和食糖業(yè)務(wù)拓展(增發(fā)項目)或促進公司13 年業(yè)績反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計12/13 榨季全球番茄醬產(chǎn)量將下降8-10%；國內(nèi)方面，由于兵團推廣“減產(chǎn)保價”政策和內(nèi)蒙地區(qū)發(fā)生干旱，預(yù)計12/13 榨季番茄醬產(chǎn)量45 萬噸，同比減少52%。新榨季大幅減產(chǎn)對番茄醬價格將加快國內(nèi)、國際番茄醬去庫存速度，預(yù)計到13 年6 月，國內(nèi)番茄醬行業(yè)有望完成去庫存。近期，公司番茄收購價格約0.35 元/公斤，同比下降16%，新醬簽單價為900 美元/噸，已實現(xiàn)盈利。四季度后，新醬、陳醬價格均有望逐漸上漲。預(yù)計13 年公司番茄醬業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。此外，公司擬通過定增募集資金收購中糧集團食糖進出口業(yè)務(wù)及資產(chǎn)（擁有白糖進口配額），并上線小包裝精煉糖生產(chǎn)項目，預(yù)計完成后，公司食糖業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈更完善，加工規(guī)模、盈利水平和穩(wěn)定性都將大幅提高。
由于目前公司番茄醬庫存較高，且下半年食糖價格有繼續(xù)下跌的可能，故暫維持“中性”評級。我們預(yù)計公司12-14 年番茄醬銷量分別為23/18/24 萬噸，則公司營業(yè)收入分別為38.5/46.9/53.1 億元，凈利潤分別-2.62/0.76/2.41億元，每股收益分別為-0.26/0.08/0.24 元。
催化劑：番茄醬價格上漲，公司增發(fā)順利完成等。
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