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    公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)一致預(yù)期。公司11年實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元，同比增長(zhǎng)69.18%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3549萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3238萬(wàn)元，每股收益0.03元，低于市場(chǎng)的一致預(yù)期，公司擬每股派0.03元（含稅）。
    公司扭虧為盈主要靠新增子公司的并表收益。公司2011年11月份完成對(duì)大股東中糧集團(tuán)全資子公司北海華勁的現(xiàn)金收購(gòu)，并表給公司今年利潤(rùn)新增了4260萬(wàn)元，剔除新并進(jìn)的利潤(rùn)公司在2011年仍虧損1022萬(wàn)元。
    三大費(fèi)用率齊下降是公司業(yè)績(jī)好于去年的主要原因。報(bào)告期公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.7%、6.1%、3.3%，去年同期三大費(fèi)用率分別為13.1%、9.6%、3.7%。
    食糖產(chǎn)量將躍居全國(guó)第二。公司2011年收購(gòu)了中糧集團(tuán)旗下的北海華勁，并投資建立崇左糖業(yè)，布局南糖，新增蔗糖產(chǎn)能17萬(wàn)噸，加上原有甜菜糖產(chǎn)能48萬(wàn)噸，以及曹妃甸項(xiàng)目新增的100萬(wàn)噸，未來(lái)總產(chǎn)能將達(dá)165萬(wàn)噸。
    番茄醬虧損較前年進(jìn)一步擴(kuò)大,預(yù)計(jì)今年大幅減虧，明年扭虧為盈。受上游原料成本上升以及下游市場(chǎng)不景氣影響，我們預(yù)計(jì)公司去年番茄醬虧損超過(guò)3個(gè)億，約為10年兩倍，由于公司以及其他主要生產(chǎn)商的庫(kù)存仍然較多，且外圍經(jīng)濟(jì)仍不景氣，因此今年番茄醬仍然難有太大表現(xiàn)，但由于主要生產(chǎn)企業(yè)擬限產(chǎn)保價(jià)，以及下調(diào)原料收購(gòu)價(jià)，我們預(yù)計(jì)新榨季將是番茄醬的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
    林果業(yè)務(wù)開(kāi)始步入收獲期。林果業(yè)務(wù)11年量?jī)r(jià)齊升，收入同比增長(zhǎng)189%，毛利率同比從10%提高至37%，喀什果業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，隨著規(guī)模的提升，費(fèi)用率將下降，毛利率提升將帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)。
    投資建議：上調(diào)至”審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)，一年目標(biāo)價(jià)10.5元。今年主要看點(diǎn)有二：一看增發(fā)完成后食糖產(chǎn)量躍居全國(guó)第二，二看新榨季番茄醬將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)?？紤]攤薄我們預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.21、0.35、0.48元，給予13年30倍PE估值，一年目標(biāo)價(jià)10.5元。風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)快速下跌。