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    三季度：虧損減緩   2012 年1-9 月，收入25.4 億元，同比減12.1%；歸屬母公司凈利-2.0 億元， EPS 為-0.19 元，其中1、2、3 季度分別為-0.10、-0.05、-0.05 元；毛利率、凈利率為16.5%、-8.1%，分別比去年同期減少0.6、6.3 個(gè)百分點(diǎn)；銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.5%、10.4%、5.1%，總體費(fèi)用率高企對(duì)利潤吞噬較大。  番茄醬行業(yè):我國減產(chǎn)一半，番茄醬價(jià)格回升   12/13 產(chǎn)季，中國經(jīng)歷種植面積下降、干旱的雙重影響，加工用番茄產(chǎn)量在330 萬噸左右，減產(chǎn)51.4%，折算為高濃度醬44 萬噸，加上榨季初庫存45 萬噸， 總供給為89 萬噸左右，而近年出口量在110 萬噸左右，2012/13 產(chǎn)季我國番茄醬行業(yè)將完成去庫存。目前我國番茄醬行業(yè)完全成本在830-850 美元/噸，隨著全球減產(chǎn)逐漸確認(rèn)和我國逐漸完成去庫存化，我國番茄醬價(jià)格將明顯回升。  企業(yè)亦完成去庫存   公司累計(jì)番茄醬庫存將在2013 年進(jìn)入較低水平，預(yù)計(jì)12/13-14/15 產(chǎn)季產(chǎn)番茄醬量14、20、30 萬噸，2012-14 年銷量30、25、30 萬噸；食糖業(yè)務(wù)，2012-14 年，甜菜糖銷量35、36、36 萬噸，崇左糖廠銷甘蔗糖2、5、15 萬噸，Tully 糖業(yè)銷售甘蔗糖16、20、25 萬噸，原糖加工0、15、30 萬噸。  風(fēng)險(xiǎn)提示   公司目前面臨大額融資，融資進(jìn)度存在不確定性；番茄醬、食糖屬于強(qiáng)周期行業(yè)，導(dǎo)致公司盈利周期波動(dòng)大；公司主要產(chǎn)品面臨食品安全風(fēng)險(xiǎn)。  著眼番茄醬價(jià)格回升趨勢(shì)，首次給予"謹(jǐn)慎推薦"   我們認(rèn)為未來公司看點(diǎn)在于番茄醬價(jià)格的逐漸回升和在食糖行業(yè)資源的掌控能力，預(yù)計(jì)2012/13/14 年，公司收入為44.6/51.2/73.1 億元，歸屬母公司凈利為0.5/2.9/5.8 億元，假設(shè)增發(fā)項(xiàng)目在2013 年初完成，采用18.7 億股（預(yù)計(jì)增發(fā)完成后總股本）計(jì)算全面攤薄EPS 為0.03/0.16/0.31 元，對(duì)應(yīng)PE 為205/36/18x， 番茄醬減產(chǎn)去庫存逐漸得到驗(yàn)證，首次給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。