>> 申銀萬國-建投能源(000600)調(diào)研報告：13年業(yè)績存在增長空間，但后續(xù)亮點不足，維持‘中性’評級-130128
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
大小： |
322KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
周小波 |
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區(qū)域特點決定公司盈利能力偏弱。建投能源是一家典型的區(qū)域火電公司，旗下電廠發(fā)電量全部在河北南網(wǎng)消納，網(wǎng)內(nèi)上網(wǎng)電價處于中游水平。雖然河北南部用電量增速略低于全國水平，但由于河北南網(wǎng)內(nèi)統(tǒng)調(diào)機組容量有限，網(wǎng)內(nèi)電力供需處于平衡偏緊狀態(tài)，存在一定的供電缺口。公司機組利用率較高，利用小時高于全國水平。燃煤主要來自神華集團，公司對燃煤議價能力較弱，煤價水平整體偏高。隨著08 年以來煤價快速走高，公司電力業(yè)務(wù)毛利率和凈利率雙雙出現(xiàn)‘?dāng)嘌率健陆?，整體盈利處于較低水平。
在建電廠即將投產(chǎn)。任丘熱電（2x30 萬千瓦，60%）和沙河發(fā)電（2x60 萬千瓦，80%）預(yù)計將于13 年1Q 和2Q 投產(chǎn)；兩家電廠投產(chǎn)后，公司控股裝機容量達(dá)到480 萬千瓦，增幅60%。預(yù)計13、14 年將為公司貢獻凈利潤2500 萬元和6300 萬元，成為未來兩年公司業(yè)績的主要增長點。
預(yù)計 13 年煤價降幅近3%。在電煤供需關(guān)系偏寬松的背景下，預(yù)計13 年整體煤價將維持低位震蕩。假設(shè)綜合標(biāo)煤價格維持12 年下半年水平，則13 年公司煤價有望出現(xiàn)約3%降幅，將減少燃料成本支出1.2 億元，預(yù)計可增厚業(yè)績0.05元。
公司后續(xù)看點不足。1）13 年在建電廠陸續(xù)投產(chǎn)后，公司后續(xù)暫無新機組建設(shè)投資計劃，預(yù)計未來兩年無新機組投產(chǎn)。2）原定10 年增發(fā)擬收購集團標(biāo)的資產(chǎn)的盈利難以達(dá)到業(yè)績目標(biāo)，公司于12 年7 月份終止了資產(chǎn)交易申請。目前集團對資產(chǎn)注入項目何時重啟尚無計劃，公司外延擴張還待時日。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持‘中性’評級。盡管13 年在建電廠的投產(chǎn)和煤價的下降將推動公司盈利增長，但是在內(nèi)生增長和外延注入雙雙受制情形下，公司后續(xù)業(yè)績增長點不足。此外預(yù)計15 年之前河北火電機組脫硝改造工程將持續(xù)影響公司發(fā)電量。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計12-14 年可實現(xiàn)（歸屬母公司）凈利潤分別為0.97、1.64 和1.86 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.11 元、0.18 元和0.20元（原0.19/0.24/0.22 元）。對應(yīng)當(dāng)前股價，13 年P(guān)E 為24 倍，仍估值較高，維持‘中性’評級。
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