>> 財通證券-久立特材(002318)高增長具有可持續(xù)性-130125
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李永良 |
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此報告為加密報告 |
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高增長具有可持續(xù)性 金屬新材料
我們于2013年1月24日對公司進行了實地調研，與公司董秘等就公司當前生產經營狀況、擬發(fā)行可轉債事項進展、油氣輸送管及鎳基合金油井管等業(yè)務單元經營發(fā)展態(tài)勢等問題進行了交流，現(xiàn)將調研所得整理如下。
投資要點:
公司2012年業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，產品量價齊升
受中大口徑油氣輸送管、鎳基合金油井管及核電用管等業(yè)務的推動，公司2012年業(yè)績逆經濟周期而動，實現(xiàn)快速增長。公司2013年1月21日發(fā)布2012年業(yè)績快報，2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.39億元，同比增長17.28%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.86億元，同比增長40.74%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59億元，同比增長38.96%。實現(xiàn)每股收益0.51億元，加權平均凈資產收益率為10.26%，較2011年提升2.39個百分點。
從量方面來看，公司2012年全年實現(xiàn)產量6萬余噸，比我們預期中的5.8萬噸略高；實現(xiàn)銷量5.2萬噸，銷售均價約為5.07萬元/噸，較2011年銷售均價4.68萬元/噸提升近4000元/噸。在較差的宏觀經濟環(huán)境下，公司產品量價齊升在很大程度上顯示出了公司堅持“長特優(yōu)、高精尖”經營發(fā)展戰(zhàn)略的獨到之處。
油氣輸送管業(yè)務：產能超負荷運轉，盈利能力優(yōu)良
普通中大口徑油氣輸送管業(yè)務：公司該項業(yè)務產能主要為IPO募投項目中的年產10000噸中大口徑油氣輸送管項目，經過3年多的市場培育與開拓，目前公司該部分產能已滿負荷運行，盈利能力優(yōu)良。過去的兩年中，公司該項業(yè)務市場開拓效果突出，尤其是在阿曼與中東市場上效果更為顯著。公司先后兩次獲得阿曼油氣輸送管大額訂單，公司先是于2011年3月獲得阿曼石油發(fā)展有限公司281公里雙相鋼管線管的訂單，折合噸重約8000噸，訂單總金額按當時匯率折合人民幣約3.63億元，目前該筆合同已基本履行完畢；其后又于2013年1月收獲阿曼石油公司勘探開發(fā)公司約80公里的雙相不銹鋼管線管，折合噸重約為2000噸，合同金額折合人民幣約為8635.84萬元，該合同將于2013年上半年履行完畢。有了前兩次合作的鋪墊，我們對公司未來進一步開拓阿曼及中東市場持非常樂觀的態(tài)度。
LNG輸送用大口徑油氣輸送管業(yè)務：公司該項業(yè)務產能主要為擬發(fā)行可轉債募投項目中的年產2萬噸LNG等輸送用大口徑管道及組件項目，該項目預計最早將于2013年二季度末建成投產，目前已有意向訂單。綜合考慮國內LNG輸送項目投資強度及公司過往LNG輸送用管領域的業(yè)績積累等因素，我們預計該募投項目2013年產能釋放將不會低于30%。據公開資料顯示，中海油粵東LNG項目及中海油深圳LNG項目所需大口徑輸送用管招標工作有望于2013年上半年啟動，據我們粗略估算，上述兩個項目所需LNG輸送用大口徑油氣輸送管預計將在5000-6000噸之間。公司該類產品為連續(xù)成型超長類產品，目前市場價格為5-6萬元/噸，銷售毛利率較高。
鎳基合金油井管業(yè)務：產能穩(wěn)步釋放，2013年預計將大幅增長
公司鎳基合金油井管3000噸產能來自IPO募投項目，于2011年年底建成投產。2012年該項業(yè)務尚處于市場導入期，產能釋放呈緩慢穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢，從我們跟蹤的情況來看，我們預計2012年公司鎳基合金油井管產能釋放為20%左右，及實現(xiàn)約600噸的產量。鎳基合金油井管仍屬于進口替代類產品，目前國內僅公司與寶鋼能實現(xiàn)批量供應，有了2012年的鋪墊，加上2012年基數較低，我們認為公司鎳基合金油井管業(yè)務2013年實現(xiàn)爆發(fā)式增長是大概率事件。
超超臨界高壓鍋爐管業(yè)務：短期內頹勢難改
2011年以來，受國內產能的集中釋放及需求受到抑制等因素影響，國內超超臨界高壓鍋爐管市場行情急轉直下，SUPER304價格由30萬元/噸下跌至近期的5-6萬元/噸。受此影響，2012年公司對年產2萬噸超超臨界鍋爐耐溫耐壓件項目產能結構做了較大調整，主要產能調整至石油煉化領域的換熱管。公司2012年超超臨界高壓鍋爐管產量較2011年有所下降，我們估算2012年產量大致維持在3000-4000噸的水平，訂單主要來自更新領域。雖然目前市場行情仍無較大改觀，但公司高層仍對該項業(yè)務抱有較高預期，目前公司仍在通過多種方式向市場大力推介HR3C，但我們認為該項業(yè)務短期內頹勢難改。
核管業(yè)務：沿著預期方向發(fā)展
公司目前核電用管業(yè)務主要產品包括核蒸發(fā)器用800合金U型傳熱管及690TT合金管、核電站凝汽器焊接鈦管、控制棒及堆內構件用管等，公司該類業(yè)務目前發(fā)展勢頭良好。公司目前核管業(yè)務相關產品及技術在國內市場已具備相當強的競爭實力，國內核電建設重啟將為公司核管業(yè)務提供良好的發(fā)展氛圍。公司800U型傳熱管2012年所持訂單大部分已交貨完畢，690TT合金管認證工作目前已基本結束。我們在前面的調研報告中提及的C
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