>> 申銀萬國-羅萊家紡(002293)股權激勵方案點評：基本面筑底，股權激勵推出表明公司對未來增長充滿信心-130129
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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羅萊家紡今日公布首次股權激勵計劃草案：(1)數(shù)量：擬授予350 萬份股票期權，占總股本2.5%，覆蓋激勵對象220 人；(2)價格：授予行權價格43.49 元。
(3)行權時間：有效期自授予日起5 年內(nèi)，可按期權總量的30%、30%、40%三期行權。(4)行權條件：a.以12 年收入為基數(shù)，13-15 年收入復合增長率不低于15%，b.凈資產(chǎn)收益率不低于16%；c.凈利潤絕對額不低于前三年平均水平。
我們對本次股權激勵的解讀：(1)增長信心體現(xiàn)：2012 年羅萊業(yè)績表現(xiàn)低于市場預期，此時推出股權激勵意在表明公司認為基本面筑底條件已經(jīng)具備，對未來收入增長具有信心；(2)目前股價偏低：公司09 年上市以來股價經(jīng)歷了30元到90 元再到30 元的浮沉，目前43 元的價格偏低，適合運作股權激勵；(3)收入保證利潤增長：考慮到所得稅率調整會對凈利潤產(chǎn)生影響，公司暫時只對收入增速提出要求，我們認為，若收入增長能夠保證，在費用得到有效控制的情況下，公司凈利潤重回合理增長是大概率事件；(4)為后續(xù)激勵作鋪墊：此次股權激勵覆蓋對象多為基層管理和業(yè)務人員，預計后期公司仍會出臺針對高管的激勵方案，本次行權條件并不苛刻是為后續(xù)計劃推出做鋪墊。
上周我們發(fā)布《羅萊家紡深度研究》指出：公司是服裝板塊彈性最大的品種，近期房地產(chǎn)回暖有望激活業(yè)績彈性。家紡需求滯后于房產(chǎn)需求約3 個季度，12 年6 月起地產(chǎn)銷售回暖，預計公司復蘇三部曲：(1)13Q1 反應估值修復；(2)需求改善發(fā)生在13Q2，3 月大促后加盟商庫存壓力進一步緩解，預計5 月秋冬訂貨會收入增速環(huán)比改善；(3)若費用控制得當，下半年業(yè)績有望大幅改觀。
考慮到一季報仍然是業(yè)績低點，之后有望逐季改善，建議投資者進行戰(zhàn)略性配置。由于2013Q1 費用增長仍高于收入增速，預計單季凈利潤仍然同比下滑。
公司存貨規(guī)模自12 年中報以來持續(xù)下降，加盟商渠道庫存處于良好消化進程，預計13Q1 部分加盟商將增加補單用于3 月大促，期待公司費用控制和加盟商信心回升帶動業(yè)績逐季好轉。維持12-14 年EPS 為2.66/3.00/3.60 元，對應PE 為16.1/14.3/11.9 倍，羅萊業(yè)績彈性較大，建議戰(zhàn)略性配置，維持增持。
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