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投資要點(diǎn)
    事件：1 月28 日，魯西化工股價(jià)大幅上漲5.62%，收盤價(jià)4.51 元，盤中最高上漲近7%。
    背景：2013 年中央一號(hào)文件或于本周公布，以及春耕行業(yè)帶來農(nóng)化板塊預(yù)期整體向好。板塊上漲逐漸分化，業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)品種強(qiáng)者恒強(qiáng)?；剩ㄒ阅蛩嘏c復(fù)合肥為主）與農(nóng)藥（以除草劑為主）的相應(yīng)標(biāo)的均錄得5%以上的漲幅。其中，華魯恒升+4.03%、史丹利+7.78%、金正大+4.68%、利爾化學(xué)+9.97%，新安股份+6.15%、江山股份+5.34%。除草劑預(yù)計(jì)產(chǎn)量和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的趨勢(shì)有望延續(xù)相應(yīng)標(biāo)的上漲。
    除行業(yè)短期季節(jié)性利好，2013 年公司業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)：1、丁辛醇項(xiàng)目投產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)龊?0%；2、短期春耕行情與出口關(guān)稅調(diào)整帶來尿素盈利的同比回升與股價(jià)的安全邊際；3、下半年化工品漲價(jià)的業(yè)績(jī)彈性。
    轉(zhuǎn)型深化在業(yè)績(jī)中兌現(xiàn)，化工產(chǎn)業(yè)園的規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)與中高端產(chǎn)品的放量將加速盈利增長(zhǎng)。2008 年公司在聊城化工產(chǎn)業(yè)園的基礎(chǔ)上開始轉(zhuǎn)型，至2012 年一系列初級(jí)化工項(xiàng)目投產(chǎn)標(biāo)志著由傳統(tǒng)單一的化肥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型化工公司的初步成功。2013-2015 年投產(chǎn)的丁辛醇、己內(nèi)酰胺、聚甲醛等中高端精細(xì)化工品項(xiàng)目將推動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端高毛利率品種的轉(zhuǎn)變，業(yè)績(jī)具備更強(qiáng)的爆發(fā)力。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，2013 年再看化工品復(fù)蘇彈性。公司每股凈資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.58 元(PB=1.26)與0.64 元。在建工程與投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為32 億與18.6 億，2013-2014 年投產(chǎn)項(xiàng)目保證未來盈利的增長(zhǎng)。2013 年預(yù)計(jì)投產(chǎn)的丁辛醇與己內(nèi)酰胺項(xiàng)目均具備較強(qiáng)的盈利（毛利率超過30%），化工品收入將超過40 億元占公司整體收入1/3，未來化工品價(jià)格復(fù)蘇的彈性將成為未來公司的主要增長(zhǎng)極。
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.23、0.38 與0.51 元。未來高盈利化工項(xiàng)目的投產(chǎn)與化工品整體復(fù)蘇為業(yè)績(jī)帶來更多彈性，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間5.7~6.1 元，對(duì)應(yīng)13xPE 為15~16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。