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公告
    公司近日公告了變更會(huì)計(jì)估計(jì)的公告，決定從2013年1月1日起調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限和應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備兩項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)，同時(shí)細(xì)化固定資產(chǎn)分類。
    點(diǎn)評(píng)
    變更會(huì)計(jì)估計(jì)降低2013年的利潤(rùn)約650萬。由于固定資產(chǎn)折舊細(xì)化和折舊年限減少，公司預(yù)計(jì)2013年將增加折舊費(fèi)用約1000萬元、減少歸屬于母公司凈利潤(rùn)約650萬元，而應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備的調(diào)整對(duì)公司損益影響不大。另外，由于會(huì)計(jì)估計(jì)采用未來適用法進(jìn)行調(diào)整，故不會(huì)對(duì)以往各年度財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生影響。從公告內(nèi)容看，公司的固定資產(chǎn)和折舊年限調(diào)整主要是，細(xì)化了固定資產(chǎn)的分類，原來只分房屋及建筑物，現(xiàn)在把房屋及建筑物細(xì)分為房屋建筑物（折舊年限為40年），室外景觀、鋼架建筑（折舊年限為30年），簡(jiǎn)易房、構(gòu)筑物（折舊年限為5年），機(jī)器設(shè)備由原來的11年變?yōu)?0年，運(yùn)輸設(shè)備由原來的9年變更為8年，電器及影視設(shè)備由原來的6年變更為5年，家具設(shè)備由原來的6-10年變更為5年，文體娛樂設(shè)備由原來的10年變更為5年，其他設(shè)備由原來的6年變更為5年。應(yīng)收帳款增加了4-5年及5年以上的壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例。
    盈利預(yù)測(cè)和估值：公司未來將打造酒店管理品牌。公司未來在酒店方面將打造高端、中端和低端全產(chǎn)業(yè)鏈的酒店管理品牌，公司正在做有關(guān)酒店管理品牌的方案。酒店管理公司在中國(guó)目前處于成長(zhǎng)期，凈利率水平高于酒店的凈利率水平，在20%左右。經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)高星級(jí)酒店影響較大，公司的酒店定位偏中高檔，受影響不明顯，民族飯店7、8月份出租率甚至高達(dá)101%，公司的前門飯店從去年轉(zhuǎn)型后基本成功，從原來接待歐美客人和團(tuán)隊(duì)為主變?yōu)閲?guó)內(nèi)散客為主，經(jīng)過裝修改造后，增長(zhǎng)率是目前三家酒店增速最好的。我們認(rèn)為公司擁有的三家酒店地理位置優(yōu)越，特殊的市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)影響不大。神舟國(guó)旅占公司收入比重在60%左右，集團(tuán)對(duì)公司的定位是發(fā)展酒店，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司的旅行社業(yè)務(wù)未來可能置換出去，但由于占收入比重較大，要置換出去就要涉及重大資產(chǎn)重組，涉及一筆費(fèi)用，公司目前發(fā)展重點(diǎn)是打造酒店管理品牌，未來在合適時(shí)機(jī)再考慮置換出去。我們認(rèn)為門票分成協(xié)議達(dá)成后，公司業(yè)績(jī)?cè)?011年進(jìn)入下滑拐點(diǎn)，但是公司2012年資產(chǎn)重組好于預(yù)期，注入酒店類輕資產(chǎn)的價(jià)格和PE較為合理。南山收入和利潤(rùn)增幅又保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，不考慮公司未來還有酒店注入和旅行社業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們繼續(xù)維持公司2012年每股收益為0. 49元，2013年0.53元，2014年每股收股價(jià)0.58元，在目前股價(jià)為11.51元基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)PE為23、22和20左右。目前估值相對(duì)較低，考慮到公司還有著很強(qiáng)的酒店資產(chǎn)注入預(yù)期，我們繼續(xù)維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑、自然災(zāi)害因素、酒店管理品牌打造成功的不確定性，其他不確定因素。