>> 光大證券-首旅股份(600258)業(yè)績符合預(yù)期,具備估值優(yōu)勢,維持“增持“-121028
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
林玉紅 |
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此報告為加密報告 |
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◆事件：公司發(fā)布2012 年3 季報 1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬股東的凈利潤分別為22.9 億元和0.98 億元，按可比口徑同比分別增長14.1%和6.6%，實(shí)現(xiàn)EPS0.42 元；其中，7-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于股東凈利潤分別為8.7 億元和0.3 億元，按可比口徑同比分別增長10.9%和4.8%，實(shí)現(xiàn)EPS0.13 元。收入和業(yè)績均符合預(yù)期。 ◆點(diǎn)評： 1-9 月公司酒店運(yùn)營、酒店管理、景區(qū)運(yùn)營和旅行社收入同比增速與中期基本持平，其中，主要的盈利來源南山景區(qū)和酒店運(yùn)營收入同比增速分別約為10% 和5%。1-9 月公司業(yè)績增速低于收入增速，主要是因?yàn)椋海?）受人工成本上升影響，1-9 月公司綜合毛利率比2011 年同期下滑1.7 個百分點(diǎn)至32.5%；（2） 南山公司為解決門票分成事宜于2011 年4、5 月向首旅集團(tuán)拆借資金3.35 億元， 導(dǎo)致今年與去年同期相比貸款期限存在差異，致使貸款利息支出同比增加36.2%至3400 萬元；(3) 本期資產(chǎn)臵換臵出北展分公司評估增值補(bǔ)繳企業(yè)所得稅783.82 萬元使得所得稅同比增長34%至3900 萬元。但1-9 月公司銷售和管理費(fèi)用率分別下降0.6 和1.2 個百分點(diǎn)至11%和12%，部分抵消毛利率下滑、財務(wù)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用上升的影響。 ◆景區(qū)和酒店未來2-3 年平穩(wěn)增長，實(shí)現(xiàn)快速增長仍需著眼整合集團(tuán)資產(chǎn)： 南山景區(qū)是公司利潤的主要來源，在解決南山門票分成后，公司除了改擴(kuò)建素齋餐廳、擴(kuò)建酒店等措施外，今年6 月份公司開始聯(lián)合景區(qū)其他經(jīng)營方著手對景區(qū)進(jìn)行深度開發(fā)以提升人均園內(nèi)消費(fèi)和景區(qū)吸引力，不過，我們預(yù)計(jì)未來2-3 年南山景區(qū)收入和業(yè)績增速仍將主要受海南地區(qū)整體旅游景氣度的影響， 在海南旅游整體管理水平未見大的提升和經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇前，我們預(yù)計(jì)景區(qū)年收入和業(yè)績增速在10%-15%左右。另一主要利潤來源即公司自營的3 家高星級酒店已經(jīng)非常成熟，增長主要依靠房價提升和餐飲等消費(fèi)的提高，正常年份收入和業(yè)績增速將維持在個位數(shù)水平，因此酒店板塊的增長主要依靠年初注入的酒店管理公司通過輕資產(chǎn)擴(kuò)張帶來的管理費(fèi)收入增長，預(yù)計(jì)年增速在15%左右。 從整體來看，公司未來2-3 年業(yè)績增速平穩(wěn)，但要實(shí)現(xiàn)快速增長估計(jì)仍需著眼整合集團(tuán)酒店資產(chǎn)，公司已解決門票分成和通過資產(chǎn)臵換基本解決同業(yè)競爭兩大再融資障礙，預(yù)計(jì)未來以再融資以實(shí)現(xiàn)整合只是遲早的問題。 ◆受經(jīng)濟(jì)下滑影響略微調(diào)低盈利預(yù)測，維持"增持"評級： 考慮到經(jīng)濟(jì)下滑及公司費(fèi)用集中在四季度釋放等因素，略微調(diào)低12-14 年公司EPS 分別至0.51 元、0.58 元和0.67 元，市場對公司業(yè)績短期缺乏快速增長亮點(diǎn)已有充分預(yù)期加之當(dāng)前股價的動態(tài)PE 低于行業(yè)均值，我們維持對公司的"增持"評級，未來6 個月目標(biāo)價15.32 元。 ◆風(fēng)險提示：日常經(jīng)營管理風(fēng)險；自然災(zāi)害、政治事件等非可控風(fēng)險。
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