>> 光大證券-首旅股份(600258)業(yè)績符合預(yù)期,業(yè)績平穩(wěn)且估值具備優(yōu)勢(shì),維持“增持“評(píng)級(jí)-120825
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
大小： |
435KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
林玉紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆事件：公司發(fā)布2012 年中期報(bào)告
1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和營業(yè)利潤分別為14.2 億元和1.16 億元、同比增長16.1%和16.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣非前和扣非后凈利潤分別為6733 萬元（折合EPS0.29 元）和7023 萬元（折EPS0.30 元），同比分別增長7.4%和19.1%。公司收入和凈利潤增速均符合預(yù)期。
◆點(diǎn)評(píng)：
1-6 月公司酒店運(yùn)營、酒店管理、景區(qū)運(yùn)營（南山景區(qū)）和旅行社分別實(shí)現(xiàn)收入2.2 億元、0.9 億元、1.9 億元和9 億元，同比分別增長5.5%、31.3%、12.8%和19.9%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速均與行業(yè)增速持平（酒店管理業(yè)務(wù)受當(dāng)期合并范圍的增加——首旅酒店管理公司去年同期未成立，出現(xiàn)收入的大幅增長，剔除此因素則其增速約為15%左右）。其中，酒店運(yùn)營收入增速主要來自于出租率和房價(jià)均顯著提升的京倫飯店和前門飯店，二者收入增速分別為9.3%和11.6%，民族飯店已經(jīng)進(jìn)入成熟期，收入同比增速不足1%；（南山）景區(qū)收入增長主要來自于客流同比增長9.5%（達(dá)214 萬人次）、門票有效票價(jià)比例提升（1.14 個(gè)百分點(diǎn)至65.42%）和餐飲、電瓶車等消費(fèi)提升所致。
報(bào)告期公司各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)毛利率也與去年同期基本持平，銷售和管理費(fèi)用同比分別增長11%和6%，略低于收入增速，但為解決南山門票分成2011年4-5 月南山公司向首旅集團(tuán)拆借資金3.35 億元，使得本期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長69%（與我們?cè)?011 年年報(bào)點(diǎn)評(píng)中關(guān)于公司財(cái)務(wù)壓力短期仍將繼續(xù)的判斷一致），因此綜合來看，報(bào)告期公司的業(yè)績?cè)鏊倥c收入增速持平。其中，旅行社業(yè)務(wù)減虧146 萬元，酒店運(yùn)營、酒店管理、景區(qū)運(yùn)營分別實(shí)現(xiàn)利潤4285 萬元、6322 萬元和1419 萬元，同比分別增長0.2%、114%（剔除合并范圍差異后同比增長22.8%）和8.4%，即主要利潤來源酒店運(yùn)營和景區(qū)運(yùn)營受人工成本上漲等因素影響利潤增速略低于同期收入增速。
由于去年同期預(yù)付南山門票分成款3 億元，報(bào)告期未發(fā)生此項(xiàng)大額支出，因此報(bào)告期每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到0.55 元，遠(yuǎn)好于去年同期-0.83 元的水平。
◆酒店運(yùn)營、管理和景區(qū)主營業(yè)務(wù)大概率將維持平穩(wěn)增長：公司自主運(yùn)營管理的民族（73%）、京倫（78%）和前門（60%）三家酒店入住率已經(jīng)在70%左右的高位，未來增長主要依靠房價(jià)提升和餐飲等消費(fèi)的提高，預(yù)計(jì)收入和業(yè)績?cè)鏊倬S持在個(gè)位數(shù)水平。上半年公司置出收入業(yè)績開始下滑的展覽廣告資產(chǎn)、置入首旅建國管理公司75%股權(quán)、首旅酒店管理公司100%股權(quán)和欣燕都經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店100%股權(quán)的資產(chǎn)，不僅基本解決與控股股東首旅集團(tuán)之間的酒店同業(yè)競(jìng)爭問題、強(qiáng)化酒店主業(yè)的核心競(jìng)爭力，而且在全行業(yè)人工、租金和能耗成本快速上升的背景下，注入酒店管理公司以品牌輸出的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式可以克服自營高星級(jí)酒店投資大、回報(bào)率低、競(jìng)爭激勵(lì)、盈利不確定等風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)收入和業(yè)績的快速增長（雖然收入規(guī)模低，但盈利能力較強(qiáng)）。截至報(bào)告期，首旅建國管理約67 家酒店、首旅酒店管理首旅集團(tuán)旗下11 家酒店，欣燕都經(jīng)營管理約25 家經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店，加上公司自營的3 家門店，公司以106 家飯店、3 萬間客房的經(jīng)營規(guī)模排名行業(yè)第三位，預(yù)計(jì)酒店管理業(yè)務(wù)未來2-3 年的收入和業(yè)績?cè)鏊賹⒕S持在15%左右的水平，成為公司酒店主業(yè)收入和業(yè)績的增長的驅(qū)動(dòng)力。
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