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2012 年前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)6.58%，符合預(yù)期
    2012 年7-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.73 億元，同比增長(zhǎng)10.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3028.73 萬元，同比增長(zhǎng)4.78%；EPS0.13 元。2012年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.92 億元，同比增長(zhǎng)14.10%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9761.35 萬元，同比增長(zhǎng)6.58%；EPS0.42 元。我們此前預(yù)期公司三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約8%，符合預(yù)期。
    三亞旅游市場(chǎng)人數(shù)增速和北京四星級(jí)酒店RevPAR 增速Q(mào)3 略降2012 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)EPS0.29 元，其中南山景區(qū)業(yè)務(wù)和北京酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)0.15 元和0.12 元，是公司主要盈利來源。上半年，南山景區(qū)客流同比增長(zhǎng)9.5%，三亞過夜客流同比增長(zhǎng)4.4%；根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年1-8 月三亞過夜客流同比增長(zhǎng)3.9%，且同比增速成逐月下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)前三季度客流增速相比上半年有所下滑進(jìn)而導(dǎo)致南山景區(qū)接待客流增速有所下滑。根據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年上半年北京四星級(jí)酒店市場(chǎng)RevPAR 指標(biāo)同比上升7.8%，前三季度該指標(biāo)同比上升7.1%，增速略有下滑，預(yù)計(jì)公司三家四星級(jí)酒店運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)與此趨同。上述情況將導(dǎo)致公司Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄＝衲?-9 月，公司綜合毛利率同比下滑1.70 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下滑1.60 個(gè)百分點(diǎn)，與上半年趨同。
    下一步預(yù)期公司將著手解決與大股東旅行社業(yè)務(wù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題
    此前集團(tuán)將旗下酒店資產(chǎn)的管理權(quán)通過資產(chǎn)置換方式移交給上市公司，初步解決了集團(tuán)與上市公司之間酒店業(yè)務(wù)存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。接下來公司與集團(tuán)之間的旅行社業(yè)務(wù)存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題也需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)解決。不過公司控股51%神舟國旅雖然利潤(rùn)貢獻(xiàn)度很低但營(yíng)收占比高達(dá)50%以上，因此相關(guān)處理方案設(shè)計(jì)有一定難度。我們認(rèn)為未來公司如果計(jì)劃通過再融資方式收購集團(tuán)的酒店股權(quán)資產(chǎn)，則有可能需先解決上述旅行社同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    海南旅游市場(chǎng)面臨增長(zhǎng)乏力風(fēng)險(xiǎn)，北京星級(jí)酒店市場(chǎng)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
    目前估值水平有一定支撐，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    維持公司12-14 年EPS 0.53/0.60/0.67 元預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-13 年P(guān)E 為22、19 倍，動(dòng)態(tài)估值低于板塊平均水平，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。