>> 日信證券-三諾生物(300298)年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：層巒細(xì)浪憑欄眺基層加速深耕耘-130205
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
謝寧寧 |
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事件
年報(bào):2012 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)61.89%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)46.13%，扣非增長(zhǎng)為39.15%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為1.47 元。一季報(bào)預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10-30%，盈利為3615.80-4273.21%，對(duì)應(yīng)的eps 為0.4108-0.4855 元。
點(diǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
年報(bào)：我們預(yù)計(jì)2012 年EPS 為1.45 元預(yù)計(jì)的2012 年歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)基本符合預(yù)期，主要差異預(yù)為海外訂單確認(rèn)略高我們確認(rèn)（前期預(yù)期確認(rèn)為30%，二季度簽訂發(fā)往古巴和委內(nèi)瑞拉的血糖儀試紙，合同金額約為3712.22 萬(wàn)元人民幣。）主要差異為銷(xiāo)售費(fèi)用的占比上升延續(xù)了三季度的趨勢(shì)，占比為25.34%，主要為年內(nèi)對(duì)血糖儀的營(yíng)銷(xiāo)增長(zhǎng)，其中銷(xiāo)售人員人數(shù)較2011 年增長(zhǎng)92.55%，至362 人，有利于血糖儀快速推廣，血糖儀銷(xiāo)售在第四季度明顯體現(xiàn)出加速跡象。
一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，剔除海外業(yè)務(wù)影響，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)規(guī)定屬于上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58-102%，海外業(yè)務(wù)在第一季度確認(rèn)的收入較2012 年同期有所減少，預(yù)計(jì)為1000 萬(wàn)元，主要為2011 年訂單較多的集中在2012 年第一季度造成的收入確認(rèn)匹配的影響。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：存量血糖儀帶動(dòng)試紙銷(xiāo)售明顯，血糖儀銷(xiāo)售增快我們根據(jù)報(bào)表測(cè)算，血糖儀：2012 年7-9 月國(guó)內(nèi)血糖儀器銷(xiāo)售預(yù)計(jì)32.29-34.23 萬(wàn)臺(tái)，2012 年全年儀器國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)148 萬(wàn)臺(tái)（2011 年全年80 萬(wàn)臺(tái)左右）。
試紙：存量?jī)x器帶動(dòng)試紙的快速上量預(yù)計(jì)在投放后1-1.5 年，儀器的快速銷(xiāo)售將會(huì)帶動(dòng)未來(lái)試紙的銷(xiāo)售（從三季度報(bào)表數(shù)據(jù)測(cè)算可見(jiàn)，單三季度國(guó)內(nèi)試紙的銷(xiāo)售預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到82 百萬(wàn)條。2012年全年255-260 百萬(wàn)條），儀器帶動(dòng)的試紙放量對(duì)提升業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)未來(lái)將持續(xù)加大。醫(yī)院終端建設(shè)目前推進(jìn)中，根據(jù)產(chǎn)品差異化渠道定價(jià)、定位策略的不同，醫(yī)院臨床檢驗(yàn)專(zhuān)用型號(hào)的血糖儀等的研究的推進(jìn)將會(huì)加大細(xì)分市場(chǎng)拓展，提升品牌形象力的競(jìng)爭(zhēng)力。
慢性疾病防御持續(xù)推動(dòng)基層需求
我國(guó)的糖尿病的患病率約為9.70%，2008 年統(tǒng)計(jì)顯示，患病人數(shù)年約為9200 萬(wàn)人，如果包含潛在，則糖尿病前期的患病率已經(jīng)高達(dá)15.50%，由此推算，總患病人數(shù)為1.48 億人。而且糖尿病的發(fā)病率作為一種慢性流行疾病，隨著年齡的增長(zhǎng)發(fā)病率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。老齡化進(jìn)程推進(jìn)短期內(nèi)會(huì)推動(dòng)患者數(shù)量持續(xù)走高。但是我國(guó)經(jīng)常使用血糖儀進(jìn)行自我檢測(cè)的比率僅占糖尿病總?cè)藬?shù)的8.50%，而發(fā)達(dá)國(guó)家為97%，我國(guó)市場(chǎng)潛在需求較大，尤其是在基層市場(chǎng)滲透率較低。目前在以慢性疾病防御為主而控制總額醫(yī)療費(fèi)用快速上升為有效手段下，慢性疾病防御之糖尿病防御將進(jìn)一步推動(dòng)基層市場(chǎng)需求的釋放。目前由中華國(guó)際醫(yī)學(xué)交流基金和中華醫(yī)學(xué)糖尿病學(xué)會(huì)共同主辦的“中國(guó)糖尿病診療基層項(xiàng)目”已經(jīng)啟動(dòng)，擬在未來(lái)三年內(nèi)，為基層縣級(jí)醫(yī)院培養(yǎng)近10 萬(wàn)糖尿病醫(yī)生，為基層進(jìn)行診療，這將進(jìn)一步推動(dòng)基層對(duì)該類(lèi)慢性疾病重視和基層潛在的需求。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)，持續(xù)看好根據(jù)目前公司業(yè)務(wù)推廣的進(jìn)程，我們預(yù)測(cè)2013 和2014 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為45.14%、40.07%，EPS 分別為2.12 和2.99 元。維持前期“推薦”評(píng)級(jí)，我們持續(xù)看好診斷及相關(guān)領(lǐng)域。建議：積極關(guān)注介入。
風(fēng)險(xiǎn)提示
目前的產(chǎn)品線還相對(duì)比較單一、研發(fā)及進(jìn)度存在較大的不確定性，基層市場(chǎng)的推廣進(jìn)程影響等。
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