>> 萬(wàn)聯(lián)證券-三諾生物(300298)重點(diǎn)開(kāi)拓基層,存量血糖儀帶動(dòng)增長(zhǎng)-121205
| 上傳日期： |
2012/12/6 |
大小： |
432KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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增持（首次） |
作者： |
李守峰 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
三諾生物主營(yíng)血糖測(cè)試儀及配套血糖檢測(cè)試條，當(dāng)前國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)滲透率有望逐步提升，血糖試紙市場(chǎng)仍處于高速成長(zhǎng)期。公司將重點(diǎn)開(kāi)拓基層市場(chǎng)，同時(shí)加大了血糖測(cè)試儀的銷售，血糖儀保有量的上升將帶動(dòng)公司血糖試紙的銷售。預(yù)計(jì)公司2012-2013年的EPS分別為1.46元、1.92元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為33倍、20倍，給予"增持"評(píng)級(jí)。
事件:2012年11月20日，我們實(shí)地調(diào)研了三諾生物，與公司董秘王飛先生進(jìn)行了交流。
調(diào)研內(nèi)容:
血糖試紙條當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局以及未來(lái)的成長(zhǎng)空間。
公司今后幾年的發(fā)展戰(zhàn)略。
調(diào)研結(jié)論:
三諾生物基本情況：三諾生物的前身成立于2002年，2010年整體變更為股份有限公司并于2012年登陸創(chuàng)業(yè)板。公司主要產(chǎn)品為微量血快速血糖測(cè)試儀及配套血糖檢測(cè)試條，用于血糖監(jiān)測(cè)。2004 年公司推出自主研發(fā)的第一款血糖測(cè)試儀及配套試條"SXT-1 型"；2007 年，通過(guò)技術(shù)改良，公司推出"安穩(wěn)型"血糖測(cè)試儀及配套試條，2008 年，公司推出"安準(zhǔn)型"血糖測(cè)試儀及配套試條，提高了血糖測(cè)試儀的操作便利性，測(cè)試樣本血量降低至0.6ul以下，測(cè)試時(shí)間縮短至10秒以內(nèi)，主要性能指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到國(guó)際水平。當(dāng)前公司已經(jīng)基本停止銷售"SXT-1型"，"安穩(wěn)型"血糖儀主打零售市場(chǎng)，"安準(zhǔn)型"主做醫(yī)院市場(chǎng)。從2012年上半年的收入結(jié)構(gòu)看，血糖試紙條分別占到占到公司營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)的81%和97%，是公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
兩方面，一方面是國(guó)內(nèi)血糖儀滲透率的逐步提升，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家血糖儀的滲透率高達(dá)90%，我國(guó)國(guó)內(nèi)雖然擁有9000余萬(wàn)人的龐大群體，但僅約有10%的城市糖尿病患者擁有自己的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，在農(nóng)村該比例不足3%，國(guó)內(nèi)血糖儀滲透率提升空間較大。二是血糖試紙的人均使用量方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)行血糖監(jiān)測(cè)的糖尿病人血糖試紙的年均使用量為100條/年，俄羅斯的人均人用量為200條，美國(guó)則高達(dá)400條/年，國(guó)內(nèi)血糖試紙的人均使用量亦有提升空間。隨著血糖儀滲透率以及血糖試紙人均使用量的提升，我們判斷血糖試紙市場(chǎng)仍將處于高速成長(zhǎng)期。
基層市場(chǎng)是公司近兩年重點(diǎn)開(kāi)拓的市場(chǎng)：今年5月份衛(wèi)生部等15部門聯(lián)合制定了《中國(guó)慢性病防治工作規(guī)劃（2012-2015年）》，在糖尿病預(yù)防方面，規(guī)劃提出80%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院開(kāi)展血糖測(cè)定。便攜式血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)具有操作簡(jiǎn)便、成本低廉的特點(diǎn)，適合鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院配備使用，因此公司敏銳的將基層市場(chǎng)作為今后兩年重點(diǎn)開(kāi)拓的市場(chǎng)。與強(qiáng)生、羅氏等巨頭的血糖試紙相比，公司產(chǎn)品在性能接近的基礎(chǔ)上，價(jià)格要便宜30%以上，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，更適應(yīng)在基層市場(chǎng)推廣。另外，在醫(yī)院市場(chǎng)這一塊，公司已經(jīng)組建了一支10余人的銷售隊(duì)伍進(jìn)行初步的開(kāi)拓。
血糖儀保有量大幅上升，將帶動(dòng)血糖試紙銷售：2011年公司開(kāi)始調(diào)整銷售策略，下調(diào)血糖測(cè)試儀的銷售價(jià)格以提升其保有量，從而帶動(dòng)高毛利率的血糖試紙的銷售。截至2011年年底，公司血糖測(cè)試儀的保有量合計(jì)約有145萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)中報(bào)我們測(cè)算公司上半年血糖測(cè)試儀銷量約70萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)全年銷售有望超過(guò)140萬(wàn)臺(tái)，今年年底公司的血糖測(cè)試儀的存量將接近300萬(wàn)臺(tái)。由于血糖測(cè)試儀和試紙是封閉的系統(tǒng)，不同品牌和型號(hào)的儀器不能混用，單臺(tái)血糖測(cè)試儀將拉動(dòng)血糖試紙100條/年，血糖儀保有量的上升將拉動(dòng)自產(chǎn)血糖試紙的銷量，公司13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年的EPS分別為1.46元、1.92元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為33倍、20倍，血糖試紙市場(chǎng)處于高速增長(zhǎng)期，未來(lái)基層市場(chǎng)是公司重點(diǎn)開(kāi)拓的市場(chǎng)，存量血糖儀的上升將帶動(dòng)公司血糖試紙的銷售，給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：血糖測(cè)試儀保有量增速下滑，公司血糖試紙銷售增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)；血糖試紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；血糖試紙價(jià)格價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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