>> 湘財(cái)證券-三諾生物(300298)血糖監(jiān)測系統(tǒng)內(nèi)銷維持高增長,出口錦上添花-121015
| 上傳日期： |
2012/10/18 |
大小： |
375KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉侃 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司預(yù)計(jì)2012 年1-9 月份凈利潤同比增長40%-50%，符合市場預(yù)期公司發(fā)布2012 年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2012 年1-9 月份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤9080-9728 萬元，同比增長40%-50%，基本延續(xù)了前三季度的高增長態(tài)勢，基本符合市場預(yù)期。
內(nèi)銷維持高增長，出口大增錦上添花
公司前三季度業(yè)績繼續(xù)維持40%以上的高增長主要源自核心業(yè)務(wù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)的內(nèi)外開花。一方面，受益于近年來國內(nèi)血糖儀的快速投放，內(nèi)銷繼續(xù)維持高增長，上半年血糖監(jiān)測系統(tǒng)內(nèi)銷收入增長54%，延續(xù)了2009 年以來的高增長；另一方面，公司以TISA 公司為核心渠道的出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，2011 年大部分訂單于今年一季度集中確認(rèn)收入已經(jīng)奠定了全年出口收入大增的基調(diào)（上半年同比增長144%），而且2012 年5 月公司收到兩筆出口訂單，合同總金額588 萬美元，約折合人民幣3700 萬元，有望對(duì)公司業(yè)績錦上添花。
當(dāng)然，前三季度凈利潤增速有所下滑主要是由于一季度出口訂單集中確認(rèn)收入的效應(yīng)逐步消退。
血糖監(jiān)測OTC 市場高景氣是公司的核心看點(diǎn)
在我國糖尿病患者巨大群體持續(xù)增長的的基礎(chǔ)上，糖尿病確診率和胰島素治療率仍處于較低水平，未來具備巨大的提升潛力。我們保守預(yù)計(jì)，到2015 年和2020 年我國血糖監(jiān)測系統(tǒng)保有量可分別達(dá)到2160 萬臺(tái)和4590 萬臺(tái)，即3.5倍和7.4 倍的空間。而隨著血糖監(jiān)測醫(yī)院市場趨于飽和以及新增消費(fèi)群體傾向于價(jià)格敏感型，立足于OTC 市場的國內(nèi)血糖監(jiān)測企業(yè)有望憑借性價(jià)比和本土化優(yōu)勢快速崛起，率先受益于行業(yè)高景氣。與此同時(shí)，國內(nèi)OTC 市場寡頭壟斷格局呼之欲出，公司作為其中的龍頭企業(yè)，兼具渠道和成本優(yōu)勢，有望分享市場的高景氣。
公司業(yè)績高成長持續(xù)可期
公司核心產(chǎn)品血糖監(jiān)測系統(tǒng)具有核心利潤來源于配套試條、后續(xù)銷售客戶粘性強(qiáng)的行業(yè)特點(diǎn)，因此血糖儀投放能力對(duì)公司后續(xù)的業(yè)績釋放至關(guān)重要。按照截至目前的投放速度，2011 年和2012 年期末公司國內(nèi)血糖儀銷售存量均將維持80%以上的高增長，從而保證2012-2013 年血糖試條銷售的高增長，進(jìn)而決定公司業(yè)績的高增長。
而從長期來看，一方面公司渠道精簡和終端擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，有利于公司渠道-終端運(yùn)營效率和品牌影響力的提升，從而保證業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定性；另一方面，隨著2014-2015 年寡頭競爭格局穩(wěn)定后降價(jià)因素將削弱，為持續(xù)高成長奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。
估值和投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.48 元、2.11 元和2.99 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2012-2014 年攤薄后業(yè)績的PE 分別為34 倍、24 倍和17倍。在行業(yè)高景氣的大背景下，公司持續(xù)高成長態(tài)勢明確，故按照2013年35 倍PE 計(jì)算，我們維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)73.87元。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
股價(jià)催化劑(正面)：內(nèi)銷儀器投放超預(yù)期；海外大訂單風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：試條降價(jià)幅度超預(yù)期；內(nèi)銷儀器投放下滑
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