>> 湘財證券-三諾生物(300298)2012年年報點評：高增長持續(xù)可期,短期業(yè)績低點預(yù)期提前釋放-130205
| 上傳日期： |
2013/2/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
葉侃 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
1. 公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比增長61.89%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億元，同比增長46.13%，攤薄后每股收益為1.46元。公司業(yè)績符合之前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，也基本符合市場預(yù)期。
2. 利潤分配方案：每10股轉(zhuǎn)增5股派7.5元（含稅）。
3. 公司發(fā)布2013年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3615.80-4273.21萬元，同比增長10-30%。
投資要點：
國內(nèi)市場快速擴(kuò)張，公司延續(xù)2010年以來的高成長態(tài)勢
公司凈利潤繼續(xù)保持接近50%的高增長，延續(xù)了2010年以來的高成長態(tài)勢，其中國內(nèi)市場快速擴(kuò)張是最大的亮點。一方面，公司繼續(xù)保持國內(nèi)血糖儀的快速投放，內(nèi)銷儀器累計存量連續(xù)三年保持80%以上高增長；另一方面，受益于儀器的快速投放，內(nèi)銷試條同樣高歌猛進(jìn)，2012年實現(xiàn)75%左右的收入高增長，并帶動利潤的高增長。
出口業(yè)務(wù)拖累2013年一季度業(yè)績增速 根據(jù)公司的業(yè)績預(yù)告，公司2013年一季度業(yè)績增速將下滑至10-30%，主要是因為公司2012年一季度出口的高基數(shù)--2011年大部分出口訂單因發(fā)貨延遲于今年一季度集中確認(rèn)收入，導(dǎo)致一季度出口業(yè)績基數(shù)偏高；2012年訂單（合同總金額588萬美元，折合人民幣3712萬元）于2012年下半年確認(rèn)收入1605萬元，尚余2107萬元將在2013年一季度確認(rèn)收入，較2012年一季度3212萬的外銷收入有所下滑。
核心看點不變--國內(nèi)血糖監(jiān)測OTC市場持續(xù)高景氣
國內(nèi)血糖監(jiān)測市場的高景氣是我們看好公司的核心依據(jù)：根據(jù)我們的測算，保守估計國內(nèi)血糖監(jiān)測系統(tǒng)保有量2015年有望達(dá)到2160萬，2020年達(dá)到4590萬臺，分別是2010-2011年水平的3.5倍和7.4倍。其中，立足于OTC市場的國內(nèi)血糖監(jiān)測企業(yè)有望憑借性價比和本土化優(yōu)勢快速崛起，公司作為其中的龍頭企業(yè)，兼具渠道和成本優(yōu)勢，有望分享市場高景氣。
儀器快速投放和試條價格趨于穩(wěn)定保證公司業(yè)績持續(xù)高成長
公司核心產(chǎn)品血糖監(jiān)測系統(tǒng)具有核心利潤來源于配套試條、后續(xù)銷售客戶粘性強(qiáng)的行業(yè)特點，因此血糖儀投放能力對公司后續(xù)的業(yè)績釋放至關(guān)重要。按照截至目前的投放速度，2010-2012年期末公司國內(nèi)血糖儀銷售累計存量均維持80%以上的高增長，從而保證2013年血糖試條銷售的高增長。
而從長期來看，我們認(rèn)為到2015年前后血糖儀市場將進(jìn)入初步飽和階段，考慮通常2年的市場培育期，屆時新進(jìn)入者到2017年后將沒有充足的市場空間。因此，我們判斷2015年前后新進(jìn)入者的威脅將逐步消除，相應(yīng)地公司試條價格也將趨于穩(wěn)定，從而保證了公司業(yè)績長期的成長性。
我們微調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為2.09元（上調(diào)）、2.73元和3.69元，當(dāng)前股價對應(yīng)于2013-2015年攤薄后業(yè)績的PE分別為28倍、21倍和16倍，估值在近期調(diào)整之后已趨合理。在行業(yè)高景氣的大背景下，公司持續(xù)高成長態(tài)勢明確，理應(yīng)享受高估值。
另一方面，公司2013年一季度業(yè)績低點通過本次業(yè)績預(yù)告得到反映，故我們重新上調(diào)公司的投資評級至"買入"，且長期看好。 重點關(guān)注事項
股價催化劑(正面)：內(nèi)銷儀器投放超預(yù)期；海外大訂單 風(fēng)險提示（負(fù)面）：試條降價幅度超預(yù)期；內(nèi)銷儀器投放下滑
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