>> 中投證券-天藥股份(600488)迎來經(jīng)營拐點,有望穩(wěn)健增長-130205
| 上傳日期： |
2013/2/6 |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
余文心 |
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投資要點：
公司主要利潤來源皮質(zhì)激素原料藥未來兩年有望15-20%左右的增長。
公司是目前我國皮質(zhì)激素類原料藥最大生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能約200 噸，2011 年產(chǎn)147 噸，全球占比約30%，國內(nèi)占比約60%。我們預(yù)計原料藥業(yè)務(wù)未來兩年將有15%-20%的增長，原因如下：
1. 皮質(zhì)激素下游可以維持5-8%的自然增長;
2. 規(guī)范市場中產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正在進(jìn)行時，原有大公司如輝瑞、賽諾菲、史克等出于環(huán)保、原材料、勞動力價格上漲等因素逐漸放棄低毛利的原料藥生產(chǎn)；3. 非規(guī)范市場中皂素漲價有利于產(chǎn)業(yè)集中度的提高，淘汰小企業(yè)。
4. 皮質(zhì)激素新劑型的開發(fā)和新的應(yīng)用。
同時，我們比較了皮質(zhì)激素、肝素及VE 提價的邏輯，認(rèn)為目前格局下行業(yè)龍頭天藥具備一定的提價能力，2 年內(nèi)可能受益于終端的小幅提價。
制劑業(yè)務(wù)占比小，隨著公司經(jīng)營改善有望加速發(fā)展。制劑主要包括醋酸地塞米松片、甲潑尼龍片、醋酸潑尼松片和曲安西龍片4 個品種，國內(nèi)銷售剛剛起步，其中新開發(fā)的甲潑尼龍片劑國內(nèi)市場增長較快，也向美國FDA 遞交了仿制藥申請文件。
增發(fā)收購天安藥業(yè)藥用氨基酸原料藥業(yè)務(wù)，同時通過整合環(huán)保等協(xié)同降低運營成本，預(yù)計13 年貢獻(xiàn)800-1000 萬左右利潤。
公司大基數(shù)的皮質(zhì)激素原料藥業(yè)務(wù)未來2 年內(nèi)有望受益于行業(yè)穩(wěn)健增長及毛利率的小幅改善，小基數(shù)的制劑業(yè)務(wù)有望邁入快車道，增發(fā)收購天安藥業(yè)增厚業(yè)績，集團(tuán)對天藥股份的定位將從管理層面促使公司加快發(fā)展。我們預(yù)計12 年、13 年的EPS 為0.18 元、0.27、0.36 元；考慮增發(fā)股本攤薄后的EPS 為0.15 元、0.24元。目前估值雖不便宜，但考慮到公司處于經(jīng)營拐點，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：
國外巨頭競爭策略變化、人民幣升值、競爭對手獲得甾醇生產(chǎn)路線等。
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