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成長于渤海，成熟于南海
    ■中海油投資加速拉動公司業(yè)績快速增長：我們預(yù)計(jì)全球油價(jià)將維持在高位，為達(dá)到十二五產(chǎn)量預(yù)期，加之南海開發(fā)提速，預(yù)計(jì)中海油2013-2015 年資本支出將保持20-30%的增速，其中約22%轉(zhuǎn)化為海油工程收入，2012 年公司業(yè)績預(yù)增350%，新簽合同額有望創(chuàng)出160-170 億元的歷史新高，成為公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長的轉(zhuǎn)折之年。
    ■海外業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)：近年來公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)大型化提升了安裝能力、海上作業(yè)水深提高到300 米、人工成本約為國際市場的三成、作業(yè)管理水平逐步提高。2012 年中期公司海外業(yè)務(wù)訂單達(dá)21 億元為歷史新高，洽談項(xiàng)目眾多，將成為支撐成長的重要一極。
    ■公司基地建設(shè)“三級跳”：青島基地從2006 年經(jīng)過三期建設(shè)，2012年鋼材加工預(yù)計(jì)達(dá)到17 萬噸，在十一五期間為整個公司的發(fā)展立下汗馬功勞。從塘沽-青島-珠海，三個基地面積從20-120-200 萬平方米大幅提高，珠?；孛媾R的是3 個渤海大小的擬開發(fā)南海海域的巨大需求，五期滾動投資形成的產(chǎn)能將不斷轉(zhuǎn)化為可觀效益。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年公司業(yè)績的年均復(fù)合增速為45%，而珠海基地定增對股本的攤薄效應(yīng)僅約為16%。
    ■上調(diào)評級至“買入-A”：我們預(yù)測2012-2014 年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為132.9、166.7、215.1 億元，凈利潤分別為8.43、12.1、17.8億元，同比分別增長365.6%、43.6%、47.5%，對應(yīng)EPS 分別為0.22、0.31、0.46 元。公司內(nèi)在價(jià)值為10.89 元，相對估值6 個月的目標(biāo)價(jià)9.3 元，2 月8 日的收盤價(jià)為6.66 元，比較而言28.4%折讓仍有較大的安全邊際，我們將投資評級從“增持-A”上調(diào)至“買入-A”。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：作業(yè)環(huán)境、項(xiàng)目進(jìn)程、資本開支等因素影響公司業(yè)績。