>> 銀河證券-首創(chuàng)股份(600008)業(yè)績估值有望雙提升-130225
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馮大軍 |
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投資要點(diǎn)：
1．事件
我們認(rèn)為首創(chuàng)股份（600008）的價值被低估。
2．我們的分析與判斷
（一）水務(wù)龍頭價值被低估
首創(chuàng)股份是國內(nèi)水務(wù)產(chǎn)能最大的公司，目前參控股水務(wù)項(xiàng)目30多個，設(shè)計規(guī)模達(dá)到1300 多萬噸/日。公司業(yè)務(wù)涵蓋城市自來水、供水、排水等各個生產(chǎn)、供應(yīng)和處理領(lǐng)域，是一個全國性的水務(wù)企業(yè)，業(yè)務(wù)地區(qū)包括北京、廣東、山東、河北、山西、湖南等。公司的水務(wù)投資業(yè)務(wù)范圍，正在從中國內(nèi)地一直延展到海外地區(qū)，創(chuàng)新模式由單個城市向覆蓋整個省份邁進(jìn)。公司未來有望發(fā)展成為國際性的水務(wù)龍頭企業(yè)。
我們認(rèn)為首創(chuàng)股份的價值被低估，主要基于以下原因：（1）從國內(nèi)同級別水務(wù)公司產(chǎn)能市值比的角度來看，創(chuàng)業(yè)環(huán)保、重慶水務(wù)、興蓉投資的產(chǎn)能在300-400 萬噸/天，市值分別為100 億、290 多億、102 億，這些水務(wù)公司地區(qū)局限性更明顯。首創(chuàng)股份產(chǎn)能是這些水務(wù)公司的3 倍多，但目前市值也就120 多億。（2）從國外同級別水務(wù)公司總市值的角度來看，威立雅、蘇伊士、美國水務(wù)等總市值都達(dá)到了500 億元，這些公司的市場也基本飽和，而首創(chuàng)股份的潛在市場還非常廣闊。
我們認(rèn)為造成首創(chuàng)股份的股價持續(xù)低迷的原因有：（1）現(xiàn)有產(chǎn)能的業(yè)績未完全釋放（2）公司發(fā)展前景、成長性被低估，估值被錯殺，最低相對估值到過12 倍左右。我們認(rèn)為公司業(yè)績估值未來有望雙提升。
（二）業(yè)績估值有望雙提升
水價上漲提升公司業(yè)績。公司目前水務(wù)凈資產(chǎn)收益率只有4.5%，與公用事業(yè)公司8%-10%的合理凈資產(chǎn)收益率相比，還有較大提升空間。我們認(rèn)為公司下屬水廠水價、污水處理費(fèi)上調(diào)是大概率事件，公司水務(wù)資產(chǎn)盈利水平將持續(xù)好轉(zhuǎn)。假設(shè)公司每噸水價格提升0.1 元，每股收益將提升0.2 元左右。
環(huán)保前景提升公司估值。公司主營的污水處理是環(huán)保行業(yè)的重要細(xì)分產(chǎn)業(yè)，正在拓展的垃圾處理、污水處理設(shè)備領(lǐng)域也非常值得期待。我們認(rèn)為隨著公司環(huán)保業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展壯大，業(yè)績增長點(diǎn)將更加多元化，公司目前相對估值不到20 倍，而環(huán)保板塊估值已經(jīng)達(dá)到30 多倍，公司將進(jìn)入估值提升通道。
3．投資建議
我們預(yù)測公司2012-2014 年?duì)I業(yè)收入分別為39.8 億、46.0 億、54.0 億元，EPS 分別為0.26、0.32、0.41 元，對應(yīng)PE 分別21X、17X、13X，維持公司“推薦”評級。
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