>> 華泰證券-哈藥股份(600664)行業(yè)、經(jīng)營雙拐點(diǎn)，13年期待反轉(zhuǎn)-130225
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
彭海柱，趙建暉 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
哈藥股份作為一家擁有醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的制藥大型藥企，近期公司業(yè)績變化主要是圍繞以下三條主線：1）抗生素普藥市場環(huán)境好轉(zhuǎn)；2）OTC 和保健品營銷改革延續(xù)優(yōu)勢品種成熟期；3）新注入的生物制藥類產(chǎn)品。
抗生素普藥市場環(huán)境好轉(zhuǎn)。這部分業(yè)務(wù)主要在哈藥總廠，從總廠收入占比情況來看，按基藥制劑、非基藥制劑以及原料藥口徑區(qū)分，基藥收入占比達(dá)到1/3，且基藥招標(biāo)情況對于原料藥和非基藥價格有直接影響；按抗生素和非抗生素口徑區(qū)分，抗生素原料藥和制劑占比達(dá)到九成。所以基藥和抗生素市場情況對于哈藥總廠的業(yè)績具有決定性。我們的判斷是無論是從基藥市場角度還是抗生素市場角度來看，總廠最艱難的時期已經(jīng)過去，未來幾年業(yè)績將以逐漸攀升為主。
OTC 和保健品營銷改革延續(xù)優(yōu)勢品種成熟期：這類業(yè)務(wù)主要在哈藥六廠和三精制藥，哈藥六廠和三精制藥的相似性主要體現(xiàn)在兩個方面：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似以及商業(yè)模式相似，目前兩個企業(yè)均由于營銷改革處于調(diào)整期。三精制藥和哈藥六廠近幾年的主要看點(diǎn)是兩家公司如何通過營銷改革和營銷改革把原有的品牌優(yōu)勢最大化。此外，三精制藥2010 年進(jìn)入日常消費(fèi)品領(lǐng)域，目前體量較小，未來可能成為新增長點(diǎn)。
生物公司為公司增長注入新動力。哈藥股份2011 年通過向大股東哈藥集團(tuán)非公開發(fā)行股份的方式，收購了哈藥集團(tuán)生物工程有限公司全部股權(quán)，并于12 年開始并表。
哈藥集團(tuán)生物工程有限公司主要產(chǎn)品中，重組人粒細(xì)胞刺激因子和前列地爾兩個產(chǎn)品目前銷售額較大，市場前景看好。生物公司未來幾年的業(yè)績增長預(yù)計將保持在30%左右。
公司調(diào)整結(jié)束后待反轉(zhuǎn)，估值過分悲觀存在提升空間。預(yù)計公司2012-2014 年EPS0.26/0.46/0.57 元，公司當(dāng)前股價對應(yīng)2012-2014 年25.72/14.60/11.85xP/E，估值相比于同類上市公司仍有上升空間。目前公司處于行業(yè)和自身經(jīng)營的雙重拐點(diǎn)，具備投資價值。我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間在16-17xP/E，按照13 年EPS 折合目標(biāo)價格區(qū)間7.36-7.82 元，較目前股價有9%-15%的空間，給予公司“增持”評級。
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