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我們主要基于4 點(diǎn)理由看好S 上石化：
    1.新項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)提高了產(chǎn)量、降低了原料成本、優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司6 期工程項(xiàng)目的主體為煉油改造，包括新建390 萬噸/年渣油加氫裝置和350 萬噸/年催化裂化裝置等項(xiàng)目，自2010 年12 月啟動，已于2012 年12 月建成投產(chǎn)。
    1.1 新項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)將使公司的原油年加工量從1200 萬噸提升至1500-1600 萬噸，直接增加了成品油與各項(xiàng)石化產(chǎn)品的年產(chǎn)量。
    1.2 新項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)進(jìn)一步提升了公司加工高硫原油的能力，以原油年加工量1500 萬噸計(jì)算，平均桶油每節(jié)省0.25 美元，可節(jié)省原料成本約1.7 億元，對應(yīng)EPS0.02 元。
    1.3 新項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)使得公司具備了靈活調(diào)配產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力。僅以柴汽比為例，07-12 年波動區(qū)間為3.5-4.5：1，這在柴油消費(fèi)低迷并且相對汽油價(jià)差較大的年份如12 年尤其不利，而13 年柴汽比有望調(diào)整至2:1，另外芳烴與乙烯的產(chǎn)量比例也可以進(jìn)行調(diào)節(jié)，以增大景氣度較高的芳烴產(chǎn)出。按照柴油價(jià)格低于汽油800 元/噸和汽柴油總產(chǎn)量為700 萬噸簡單計(jì)算，柴汽比從4:1 調(diào)整至2:1 可以增加利潤約7.5 億元，對應(yīng)EPS 為0.10 元。
    2.成品油價(jià)改顯著提供業(yè)績彈性。按照汽柴油總產(chǎn)量為700 萬噸簡單計(jì)算，單噸稅前利潤每提高50 元（約相當(dāng)于含稅售價(jià)的0.6%），可以增加凈利潤2.7億元，對應(yīng)EPS 為0.04 元。
    3.我們認(rèn)為從傅成玉執(zhí)掌中石化以來發(fā)生的種種變革推測，未來S 上石化的股改進(jìn)程存在重啟的可能。
    4.公司生產(chǎn)的都是高標(biāo)號汽柴油，滿足國家將要全面推行的車用油排放標(biāo)準(zhǔn)。
    我們預(yù)測公司 12、13 和14 年EPS 分別為-0.22、0.30 和0.39 元，目前股價(jià)為5.78 元，上調(diào)評級至“買入”，目標(biāo)價(jià)為7.80 元，對應(yīng)“10 送3.2”后13 和14 年P(guān)E 分別為20 倍和15 倍。