>> 申銀萬國-青青稞酒(002646)業(yè)績快報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，西部區(qū)域性、中價位酒，受整風(fēng)運(yùn)動影響較小-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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作者： |
童馴 |
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事件：2/27 業(yè)績快報披露公司2012 年實(shí)現(xiàn)收入11.98 億，同比增長42.3%；歸屬于母公司凈利潤3.03 億，EPS0.674 元，同比增長43.4%。
投資評級與估值：預(yù)計12-14 年EPS 分別為0.683、0.927 和1.244.元，同比增長45.3%、35.7%和34.1%，對應(yīng)13、14PE25 和18 倍。在白酒行業(yè)基本面壓力較大的背景下，公司基本面風(fēng)險相對較小，低基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)相對較快的增長，但估值不便宜，維持增持評級。
有別于大眾的認(rèn)識：1、青青稞酒2012 年實(shí)際收入增速符合年初預(yù)期，由于其主銷產(chǎn)品價位較低（300 元以下）、地處西部，受經(jīng)濟(jì)、反腐等行業(yè)負(fù)面因素影響較小，2013 年仍有望保持該態(tài)勢：（1）省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯：公司在省內(nèi)市場具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，上市前市場普遍擔(dān)憂公司省內(nèi)增長空間有限。
12 年實(shí)際情況顯示，公司省內(nèi)主銷產(chǎn)品充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級（100 元以下居多），即原先消費(fèi)30-40 元的消費(fèi)者現(xiàn)在開始消費(fèi)50-90 元價位產(chǎn)品，甚至更高；（2）省外擴(kuò)張好于預(yù)期：板塊市場之一甘肅省12 計劃實(shí)現(xiàn)7000 萬銷售收入，實(shí)際12 年三季度即已完成銷售目標(biāo)。主要是因?yàn)椋?）公司上市以后，品牌力增強(qiáng)，從而省外招商相對容易；2）省外市場的主要銷售方式為“專賣店+團(tuán)購”，銷售體系清晰，管控力強(qiáng)；3）周邊板塊市場當(dāng)?shù)責(zé)o強(qiáng)勁競爭對手。
西部地區(qū)除超高端市場由茅臺、五糧液等產(chǎn)品占據(jù)以外，剩下的中高端、次高端市場競爭比較溫和。（3）管理層戰(zhàn)略上比較重視民生消費(fèi)，符合當(dāng)下行業(yè)發(fā)展趨勢。2、公司獨(dú)特的優(yōu)勢在于：（1）體制民營化，動力較強(qiáng)，也更靈活；（2）管理層團(tuán)隊(duì)年輕，且分工明確：董事長在省政府影響力較強(qiáng)，總經(jīng)理管理經(jīng)驗(yàn)豐富，副總經(jīng)理醫(yī)藥銷售出身，對渠道的深耕經(jīng)驗(yàn)較足；（3）青稞酒品類特殊，在西部具有較高知名度，向外擴(kuò)張時具有一定產(chǎn)品力和品牌力的差異化優(yōu)勢，且在實(shí)際銷售中作為新品吸引消費(fèi)的首次推廣成功概率很高，經(jīng)銷商積極性易被調(diào)動。3、白酒行業(yè)的規(guī)律顯示，有一定品牌基礎(chǔ)的企業(yè)從10 億收入規(guī)模增長到20 億收入規(guī)模的企業(yè)成功率是非常高的，青青稞酒還有很大的增長潛力，表現(xiàn)為：1）省內(nèi)仍有升級空間。12 年上半年，公司普通青稞酒（出廠價格在40-90 元/公斤）銷售收入為6.3 億，收入占比仍達(dá)到33%左右，較2011 年下降6 個百分點(diǎn)。2）西部板塊市場廣闊，公司有能力進(jìn)一步做大做強(qiáng)。草根調(diào)研顯示，公司在市場操作上相對細(xì)致和扎實(shí)，并非急于求成。
我們預(yù)計甘肅市場白酒容量在40 億左右，青青稞酒占有率約3%。
股價表現(xiàn)的催化劑：一季報增長相對較快。
核心假設(shè)風(fēng)險：省外擴(kuò)張期，銷售費(fèi)用快速增加；小非減持。
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