>> 中信建投-貴研鉑業(yè)(600459)二次資源回收與汽車催化劑雙引擎,增長提速在14年-130228
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2013/2/28 |
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增持（首次） |
作者： |
張芳，郭曉露 |
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公司概況 公司是從事貴金屬系列功能材料研究、開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營的專業(yè)企業(yè)。前身是昆明貴金屬研究所，1958 年成立，歷史積淀厚重。2006 年股改后進(jìn)入云南錫業(yè)集團(tuán)后，進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。 公司業(yè)務(wù)分為貴金屬功能材料生產(chǎn)、貴金屬二次資源回收、貴金屬貿(mào)易三大板塊。產(chǎn)品大類分為1、高純材料（金、銀、6 種鉑族金屬二次資源回收）；2、特種功能材料（主要為復(fù)合材料，應(yīng)用在航空航天船舶等領(lǐng)域；3、信息功能材料（應(yīng)用在電子信息、汽車工業(yè)等）；4、環(huán)保及催化材料（其中催化材料主要應(yīng)用于石油、汽車、醫(yī)藥、硬盤、精細(xì)化工等領(lǐng)域，占該板塊收入的50~60%）。 貴金屬功能材料的定價(jià)方式通常為貴金屬原料價(jià)格加上一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的加工費(fèi)，因此原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率影響較大。貴金屬高純材料按市場價(jià)定價(jià)，毛利率在15%左右。 二次資源回收項(xiàng)目 "二次資源回收"項(xiàng)目是公司2010 年的定增項(xiàng)目，主要是從回收的失效催化劑中提取鉑、鈀、銠、銥、釕等鉑族金屬，主要作為下游功能材料加工的原料。項(xiàng)目規(guī)劃高純貴金屬年產(chǎn)能5 噸，同時(shí)形成年處理3000 噸貴金屬失效催化劑及合金廢料的能力，是國內(nèi)唯一一家規(guī)模化、專業(yè)化進(jìn)行貴金屬二次資源回收的企業(yè)。 公司失效催化劑來自石油、汽車、醫(yī)藥、精細(xì)化工、硬盤等領(lǐng)域， 主要與大企業(yè)合作，回收其廢料，生產(chǎn)出催化劑再銷售給對(duì)方。形成原料供應(yīng)與產(chǎn)品銷售的"雙保險(xiǎn)"。公司目前原料主要來自石油領(lǐng)域，汽車領(lǐng)域原料供應(yīng)增長空間較大，原因是2006 年國內(nèi)強(qiáng)制安裝汽車尾氣催化劑，其使用年限約7~8 年，即2013~14 年失效催化劑原料供應(yīng)會(huì)比較充裕。公司主要從汽車廠淘汰的不合格品、4S 店、專業(yè)的回收企業(yè)等渠道回收廢料。 該項(xiàng)目預(yù)計(jì)13 年末或14 年初全面投產(chǎn)，產(chǎn)能已經(jīng)在12 年得到部分釋放，盈利情況好于預(yù)期。 國Ⅳ、國Ⅴ機(jī)動(dòng)車催化劑產(chǎn)業(yè)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目 該項(xiàng)目是去年啟動(dòng)的配股項(xiàng)目。規(guī)劃汽車催化劑產(chǎn)能400 萬升， 其中250 萬升新增產(chǎn)能，原生產(chǎn)線150 萬升進(jìn)行升級(jí)改造，最終實(shí)現(xiàn)全部可生產(chǎn)國Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)催化劑，預(yù)計(jì)13 年末或14 年初全面投產(chǎn)，產(chǎn)品毛利率可達(dá)到15%以上。 汽車通常8~10 年報(bào)廢，與催化劑使用期限相當(dāng)，因此催化劑的替換需求較少，公司新增產(chǎn)能主要靠新車需求消耗。北京已經(jīng)率先實(shí)行了國Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)，未來其他地區(qū)的逐漸普及是趨勢(shì)。據(jù)悉，汽車廠商基本從11 年開始開發(fā)國Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)的車型，預(yù)計(jì)開發(fā)周期2~3 年，即13~14 年需求可以跟上。 國內(nèi)汽車催化劑市場85%的份額被優(yōu)美科、巴斯夫、莊信萬豐三家瓜分，剩余15%基本上由貴研、威孚高科平分秋色。國外企業(yè) 占比大主要是進(jìn)入了海外汽車廠商的供應(yīng)鏈，而進(jìn)入這一供應(yīng)鏈需要通過嚴(yán)格認(rèn)證，周期2~3年，形成較高的市場壁壘。另一方面，一旦進(jìn)入供應(yīng)鏈，基于催化劑產(chǎn)品的特異性，通常具有較高的客戶黏性。公司未來重點(diǎn)做這方面的努力，目前已通過認(rèn)證的主要是國內(nèi)汽車廠商。 在這方面的市場拓展，公司主要優(yōu)勢(shì)是通過在配方中添加稀土，使生產(chǎn)成本下降10~20%，而產(chǎn)品的質(zhì)量與海外公司差距并不明顯。此外，公司還努力開發(fā)柴油機(jī)催化劑市場，以及引入蘇州深藍(lán)作為戰(zhàn)略合作伙伴，借助其渠道優(yōu)勢(shì)拓展市場。 盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)
"二次資源回收"和"國Ⅳ、國Ⅴ機(jī)動(dòng)車催化劑產(chǎn)業(yè)升級(jí)建設(shè)"兩項(xiàng)目是公司未來幾年主要的盈利增長點(diǎn)。從投產(chǎn)進(jìn)程看，2014年或?qū)⑦M(jìn)入業(yè)績快速增長時(shí)期。我們預(yù)測，2012~2014年凈利潤增速分別為16.16%/21.96%/42.31%，EPS分別為0.27元/0.33元/0.47元。市場預(yù)期"兩會(huì)"中，環(huán)保將是重要的議題，有望出臺(tái)積極政策措施，是近期公司股價(jià)的重要支撐因素。首次給予"增持"評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為68倍。
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