>> 國泰君安-中恒電氣(002364)2012年年報點(diǎn)評：TD建設(shè)已對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯驅(qū)動-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊昊帆，余周軍 |
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投資要點(diǎn)：
公司2012年收入與凈利潤增幅分別為11.02%與57.5%，EPS為0.68元。派送方案為10 送10，派1.5 元（含稅）。公司業(yè)績符合我們預(yù)期，但毛利率提升與派送方案超出我們預(yù)期。
通信電源毛利率上升，綜合毛利率高于預(yù)期1.5ppt。預(yù)計(jì)2013 年能夠維持這種高毛利水平。通信電源同比提升3.3ppt。我們推斷主要由于TD6 期網(wǎng)絡(luò)建設(shè)注重于“補(bǔ)網(wǎng)、優(yōu)網(wǎng)”，公司個性化電源產(chǎn)品需求提升。我們預(yù)計(jì)LTE 建網(wǎng)仍將采用較高比例定制電源產(chǎn)品。公司管理費(fèi)用率高于我們預(yù)期約2.0ppt，因此公司凈利率與我們預(yù)計(jì)相當(dāng)。
TD 建設(shè)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性推動公司業(yè)績增長，LTE 投資對公司未來業(yè)務(wù)拉動更加確定。現(xiàn)階段通信行業(yè)投資“結(jié)構(gòu)化”特征明顯，市場較為擔(dān)憂TD 投資以及隨后的LTE 投資到底有多大程度能夠轉(zhuǎn)化為廠商業(yè)績。中恒電氣為為數(shù)不多的在12年4 季度明顯受TD 建設(shè)而業(yè)績好轉(zhuǎn)的公司，未來受益LTE 投資增長更加確定。
預(yù)計(jì)公司2013 年各季度業(yè)績均將有上佳表現(xiàn)。1 季度為通信行業(yè)淡季，市場對業(yè)內(nèi)公司業(yè)績均比較擔(dān)憂。我們判斷，TD 建設(shè)對公司業(yè)務(wù)良好的推動將確保公司1 季度仍將有較好業(yè)績表現(xiàn)。而1 月份公司國網(wǎng)訂單大幅超預(yù)期，將在2 季度逐漸履行合同從而轉(zhuǎn)化為業(yè)績。
重申我們推薦邏輯：公司通信電源產(chǎn)品為LTE 建網(wǎng)需求彈性最大產(chǎn)品，身處浙江地區(qū)，具有較好地緣優(yōu)勢。電網(wǎng)業(yè)務(wù)今年整體超預(yù)期，提升未來盈利水平。
HVDC 產(chǎn)品潛在空間巨大，3 月份若中移動規(guī)模招標(biāo)，有望促成行業(yè)快速發(fā)展，提升公司估值水平。
維持公司13-14 年EPS 預(yù)測，與增持評級。目標(biāo)價25.35 元，對應(yīng)現(xiàn)股價上漲空間為27.1%。
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