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    報(bào)告導(dǎo)讀
    垂直行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，“云?！逼脚_(tái)推出后，流量變現(xiàn)的空間已打開(kāi)投資要點(diǎn)
    網(wǎng)吧垂直領(lǐng)域最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，公司布局已為未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)公司是網(wǎng)吧市場(chǎng)最大的軟件平臺(tái)類(lèi)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式使公司業(yè)績(jī)分享了上游行業(yè)的巨大增速。公司主要收入來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)，由端游廣告、搜索流量和頁(yè)游聯(lián)運(yùn)組成?！霸坪！逼脚_(tái)的推出和公司對(duì)計(jì)費(fèi)軟件公司吉?jiǎng)倏萍嫉氖召?gòu)為未來(lái)幾年的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，公司業(yè)績(jī)將以超50%的CAGR 增長(zhǎng)。
    業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素
    1）端游廣告主廣告投入的增加；2）“云海”瀏覽器設(shè)臵首頁(yè)帶來(lái)的流量外延式擴(kuò)張；3）頁(yè)游聯(lián)運(yùn)平臺(tái)轉(zhuǎn)化效率的提升帶來(lái)的收入增長(zhǎng)。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)
    1）市場(chǎng)認(rèn)為網(wǎng)吧規(guī)模萎縮，網(wǎng)吧軟件前景堪憂(yōu)。而我們認(rèn)為：近兩年內(nèi)網(wǎng)吧市場(chǎng)出現(xiàn)用戶(hù)流失的速度為12%，而網(wǎng)民在網(wǎng)吧人均消費(fèi)增速CAGR 為29%，網(wǎng)吧的渠道價(jià)值依然呈上升趨勢(shì)。通過(guò)拓展流量變現(xiàn)的深度和廣度，公司的單用戶(hù)貢獻(xiàn)收入（ARPU）未來(lái)仍能保持22%的CAGR。
    2）市場(chǎng)認(rèn)為公司市占率已排名第一，繼續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。而我們認(rèn)為：作為垂直市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)入口，規(guī)模并不是公司發(fā)展瓶頸而是行業(yè)護(hù)城河。高市占率對(duì)垂直渠道而言意味著更強(qiáng)的價(jià)格話(huà)語(yǔ)權(quán)和更低的邊際成本。業(yè)績(jī)未來(lái)三年CAGR 將持續(xù)維持在50%的高位，這有賴(lài)于“云?！逼脚_(tái)用戶(hù)體驗(yàn)的持續(xù)創(chuàng)新。
    3）市場(chǎng)認(rèn)為端游行業(yè)增速下滑，威脅公司端游廣告業(yè)務(wù)。而我們認(rèn)為：端游行業(yè)整體凈利率水平較高，且廣告轉(zhuǎn)化效率高，在目前行業(yè)增速下滑的情況下端游公司必定會(huì)加大廣告的投入以換取更大的生存空間。預(yù)計(jì)2015 年端游在網(wǎng)吧線上廣告投入增長(zhǎng)至7.6 億，而公司2012 年廣告收入僅1.7 億元。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    預(yù)計(jì)公司2012-2014年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司所有者凈利潤(rùn)分別為0.98、1.52 和2.32
    億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.74、1.15 和1.76 元，對(duì)應(yīng)PE 為39、25 和16 倍。公司是A 股市場(chǎng)不可多得的互聯(lián)網(wǎng)公司投資標(biāo)的，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。