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核心觀點(diǎn)：
    全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，積極分紅回饋股東
    公司2012 年收入3.96 億，同比增長(zhǎng)11%；其中四季度收入1.79 億，同比增長(zhǎng)13.57%。全年歸屬上市公司凈利潤(rùn)8564 萬元，同比增長(zhǎng)58%，其中四季度凈利潤(rùn)5409 萬，同比增長(zhǎng)132.31%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.68 元。2012 年分配政策：10 送10，額外每10 股派發(fā)1.5 元紅利。
    中恒博瑞并表，本部4 季度略有好轉(zhuǎn)
    不考慮中恒博瑞重組后并表因素，母公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.05 億元，同比增長(zhǎng)7.98%，凈利潤(rùn)5259.92 萬元，同比增長(zhǎng)8.63%。中恒博瑞12 年收入為9095 萬，凈利潤(rùn)3561 萬，分別較2011 增長(zhǎng)22.67%和14%（不考慮2011年的2488 股權(quán)支付的費(fèi)用）。
    毛利率提升，中恒博瑞并表和中移動(dòng)TD-6 期訂單盈利良好是主因全年公司毛利率為43.07%，同比增加了1.64 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷毛利率較高的中恒博瑞并表以中移動(dòng)TD-6 期訂單盈利良好是主因。
    通信電源系統(tǒng)與HVDC 雙輪驅(qū)動(dòng)，公司步入收獲期
    2012 年通信行業(yè)的投資增長(zhǎng)有限，因此公司通信電源業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入在12年沒有實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)也在預(yù)料之中。我們判斷2013 年公司最大客戶中國(guó)移動(dòng)新建基站數(shù)量接近翻番增長(zhǎng)，將會(huì)給相關(guān)配套電源系統(tǒng)帶來巨大增量。而公司的通信電源系統(tǒng)在2011 年擴(kuò)產(chǎn)以來，產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)得到有效突破。在收購(gòu)中恒博瑞后，公司的綜合配套實(shí)力更為完善，電力操作電源業(yè)務(wù)也打開了新的成長(zhǎng)空間。此外，公司在HVDC 方面的有望在2013 年繼續(xù)快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期空間巨大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年EPS 為1.01、1.21 和1.42 元，參照可比公司估值, 合理價(jià)值為24 元，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：移動(dòng)TD 建設(shè)低預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。