>> 國金證券-中恒電氣(002364)業(yè)績符合預期，HVDC推廣和4G投資是看點-130227
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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來源： |
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作者： |
邢志剛，張帥 |
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業(yè)績簡評
公司發(fā)布2012 年年報，收入同比增長11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長57.5%，折合EPS 為0.68 元；
經(jīng)營分析
凈利潤大幅增長和毛利率提升的主要原因為收購中恒博瑞后的并表效應：如我們?nèi)ツ? 月13 日的公司投價報告判斷，公司2012 年主要增長點在于四季度中恒博瑞的并表，全年增厚3560 萬凈利潤。排除博瑞并表因素，公司總部實現(xiàn)凈利潤5260 萬元，同比增長8.6%。同時由于中恒博瑞業(yè)務的軟件屬性，大幅提升了公司整體毛利率水平；
HVDC 業(yè)務將進一步得到拓展：高壓直流電源經(jīng)過最近幾年的市場導入期之后，逐步在中國電信得到推廣。目前網(wǎng)絡運營商如騰訊/阿里巴巴也越來越關注HVDC 的節(jié)能效果并進行小范圍嘗試。我們認為2013 年重要的跟蹤點仍然是中國移動是否能夠將HVDC 納入集采。如果能夠實現(xiàn)，將為公司HVDC 業(yè)務帶來另一大重量級客戶；
同時4G 投資將帶動公司通訊電源業(yè)務：公司傳統(tǒng)通訊基站電源去年銷售收入是下滑的。但是今年中國移動重點推進的LTE 建設將帶來20 萬基站新增建設需求，有望推動公司通訊基站用電源業(yè)務重回增長。我們預計2013年整體通訊電源板塊（含HVDC）有望達到30%的收入增速；
國網(wǎng)三集五大戰(zhàn)略向縱深拓展將繼續(xù)推動中恒博瑞收入持續(xù)增長：按照電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃，國網(wǎng)信息化年投入將在60-70 億。在“三集五大”戰(zhàn)略推動下，博瑞未來將受益于電網(wǎng)信息化和自動化大建設。同時中恒博瑞收入持續(xù)保持30%的增長也將有助于公司高毛利率水平得以維持；盈利調(diào)整
我們略調(diào)整盈利預測，預計公司2013-2015 年EPS 為0.88/1.09/1.29，復合增長率為24%，對應當前股價的估值水平為23/18/15 倍。目前估值水平基本合理；
我們建議繼續(xù)跟蹤HVDC 業(yè)務拓展和4G 建設帶來的基站電源訂單的情況，來進一步判斷業(yè)績是否會超預期。目前暫維持“增持”評級不變。
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