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報(bào)告摘要：
     如果國(guó)四嚴(yán)格實(shí)施，我們測(cè)算威孚的EPS 在4.33。理論上國(guó)四嚴(yán)格實(shí)施后，柴油機(jī)噴射系統(tǒng)將全部采用高壓共軌，后處理將采用SCR或者DOC/POC 系統(tǒng)，基于行業(yè)當(dāng)年銷量在2012 年低谷的基礎(chǔ)上上升30%，博世在高壓共軌市占率65%，威孚在后處理市占率50%，得到威孚EPS 在4.65 元。
     國(guó)外后處理公司目前估值在14-18 倍，按照我國(guó)所處階段，威孚后處理業(yè)務(wù)板塊在國(guó)四實(shí)施后給予20 倍估值合適。國(guó)外汽車后處理的龍頭公司有莊信萬(wàn)豐，優(yōu)美科，巴斯夫等，以2012 年利潤(rùn)為基數(shù)目前估值分別在15 倍，18 倍和13 倍，考慮到我國(guó)汽車行業(yè)增速及排放標(biāo)準(zhǔn)階段，威孚后處理業(yè)務(wù)板塊給予20 倍是合適的。
     非后處理業(yè)務(wù)在國(guó)四嚴(yán)格實(shí)施后給予12 倍估值合適。對(duì)比國(guó)際零部件公司和A 股零部件公司公司估值，普遍在10-40 倍之間，考慮到威孚其他版塊業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為給予12 倍的估值是合適的。
     國(guó)外汽車后處理公司近10-20 年股價(jià)明顯強(qiáng)于汽車整車股。莊信萬(wàn)豐在過(guò)去20 年間股價(jià)漲幅在8 倍，優(yōu)美科在過(guò)去10 年間漲了4 倍，巴斯夫在過(guò)去20 年間漲了8 倍，遠(yuǎn)超普通汽車公司股價(jià)漲幅（1-2 倍）。
     2013 年汽車行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)威孚業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)無(wú)憂。2013 年重卡行業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)復(fù)蘇，輕卡，輕客行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)較大幅度正增長(zhǎng)，而乘用車尤其是自主品牌乘用車銷量增速超過(guò)20%，對(duì)威孚各個(gè)板塊業(yè)務(wù)都是利好，即使不考慮國(guó)4 影響，威孚全年利潤(rùn)能保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)
     投資評(píng)級(jí)-強(qiáng)烈推薦。我們認(rèn)為國(guó)4 實(shí)施的力度目前尚難定論，但只要大方向不變，即變嚴(yán)格的程度在逐步加深，則威孚就理應(yīng)享受較高的估值，股價(jià)隨著EPS 不斷上升，直至最終達(dá)到目標(biāo)價(jià)63.7 元。