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索道+演藝支撐業(yè)績平穩(wěn)增長
    麗江旅游 2012 年實現(xiàn)營業(yè)總收入5.89 億元，同比增長6.18%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.38 億元，同比增長17.57%，每股收益0.84 元。我們看好麗江旅游市場的高景氣度以及公司未來對周邊優(yōu)質旅游資源整合的潛質。
    預計2013-2015 年每股收益為0.99 元、1.18 元、1.32 元，基于25 倍13 年每股收益，目標價格下調至24.00 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點
    和府酒店提價帶來入住率下滑，酒店營業(yè)收入小幅增長：和府酒店實現(xiàn)營收10,167.52 萬元，同比增長1.13%。由于2012 年初提價，預計和府酒店 2012年平均房價在1,000-1,100元之間，入住率從2011年的70.32%下降到2012 年的65%左右。和府酒店二期主體工程已全部結束，預計2013 年上半年開業(yè)。
    麗江旅游市場維持高景氣度、索道業(yè)務穩(wěn)健增長：2012 年麗江共接待游客1,599.1 萬人次，同比增長35.05%，國內(nèi)游客1,514.4 萬人次，同比增長36.69%。2012 年三條索道共接待游客283.77 萬人次，同比增長5.97%。玉龍雪山索道接待游客119.69 萬人次，同比增長33.46%，云杉坪索道接待游客155.82 萬人次，同比下降8.12%，牦牛坪索道接待游客8.26 萬人次，同比下降3.10%。預計13 年三條索道合計客流增速維持在5-6%的水平。
    新項目穩(wěn)步推進，培育新的利潤增長點：甘海子服務中心項目已完成主體工程，預計13 年9 月試營業(yè)；麗江古城南入口項目預計13 年內(nèi)完成開業(yè)。
    評級面臨的主要風險
    旅游系統(tǒng)風險；重資產(chǎn)的新項目培育不達預期。
    估值
    暫不考慮新項目以及增發(fā)攤薄，預計2013-2015 年每股收益0.99 元、1.18元、1.32 元?；?5 倍13 年每股收益，我們將目標價格由27.33 元下調至24.00 元，維持買入評級。