>> 山西證券-麗江旅游(002033)2013年將可能面臨解禁和業(yè)績增長下降雙重壓力-130225
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
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增持 |
作者： |
加麗果 |
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公告
公司近日公布2012年業(yè)績快報，2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為589.58百萬元，同比增長6.18%，實現(xiàn)營業(yè)利潤同比增長11.71%，實現(xiàn)利潤總額同比增長12.35%，實現(xiàn)基本每股收益為0.84元，同比增長18.31%。
點評
索道接待人次同比增速低于預期，其它業(yè)務增長也低于預期。公司三條索道2012年共接待游客283.77萬人次,同比增長5.97%，低于之前我們10%增速的預期，公司索道接待游客數(shù)的增長主要來自于玉龍雪山索道,玉龍雪山索道接待游客119.69 萬人次，同比增長33.46%；云杉坪索道接待游客155.82 萬人次，同比下降8.12%；牦牛坪索道接待游客8.26 萬人次，同比下降3.10%。和府酒店實現(xiàn)營業(yè)收入10,167.52萬元，同比只增長1.13％。印象旅游實現(xiàn)營業(yè)收入23,327.49萬元，同比只增長1.48%。 非常明顯，公司第四季度業(yè)務增長遠遠低于我們之前的預期。
對外投資步伐越來越快長期利好，短期挑戰(zhàn)公司業(yè)績。我們認為公司2012年9月27日發(fā)行的2.5億中期票據(jù)， 2012年增加財務費用在437萬元左右，2013年增加財務費用在1750萬元左右。大雪山索道2013年提價幅度在20%，提價效應將和增加的財務費用有一定的抵消。我們認為公司對外投資步伐加快，公司融資需求加大。2012年12月31日，公司公布了定向增發(fā)預案，和2010年和2011年兩次定向增發(fā)補充流動資金和注入優(yōu)質資產不一樣，這次增發(fā)主要項目是發(fā)展酒店。定向增發(fā)對象也和之前有很大的不同，前兩次增發(fā)對象性質屬于國家性質的資金和關聯(lián)股東的優(yōu)質資產，這次募集資金對象是基金、社保等機構投資者，募集資金數(shù)目也遠遠超過前兩次募集資金之和。募集項目也完全不同。如果定向增發(fā)成功，短期對公司有一定的業(yè)績增長壓力。長期還有待進一步觀察。
盈利預測和估值：我們認為公司在注入印象麗江51%股權后，公司的產業(yè)鏈進一步完善，公司的收入和利潤結構發(fā)生了巨大變化，盈利能力也得到了大大提高。而發(fā)行票據(jù)和大雪山索道提價對公司2012年業(yè)績影響不大，對業(yè)績的影響主要體現(xiàn)在2013年和2014年，假設公司2013年定向增發(fā)5242萬股成功實施，2013年總股本將增加到21622萬股，由于股本的稀釋，可能對2013年的業(yè)績增長有一定的壓力。大索道提價一定程度上可以彌補2013年酒店開業(yè)帶來的利潤下滑和發(fā)行中期票據(jù)帶來的財務費用，假設2013年定向增發(fā)成功實施，我們調低之前給公司2013年的盈利預測，給2012年每股收益為0.84元，暫給2013年每股收益為0.82元，2014年每股收益為0.91元，按照股價18.60元的標準，對應PE為22倍、23倍和20倍。我們認為公司未來投資步伐加快，定向增發(fā)和發(fā)債短期對公司業(yè)績增長帶來挑戰(zhàn)，公司發(fā)展大麗江的雄心較大，長期看好公司。另外，2013年4月22日，公司將可能迎來云旅投資股東的減持壓力，綜合考慮，我們繼續(xù)維持公司“增持”評級。
風險提示：自然災害、經(jīng)濟下滑風險、酒店競爭激烈、投資擴張失敗風險、其他不確定風險。
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